本报告导读：
　　2025年，公司在啤酒现饮需求疲弱背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升、省外持续增长，啤酒量、价、利表现均显著优于行业整体。关注后续行业需求回暖。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。2025年，公司在现饮需求疲弱的背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升、省外持续增长，啤酒量、价、利表现均显著优于行业整体。我们调整2026-2028年EPS预测至0.43/0.47/0.51元(原26-27年预测为0.48/0.53元)，参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，给予2026年25.8 XPE，对应目标价11.0元。
　　全年收入稳健增长，业绩表现亮眼。2025年公司实现收入58.78亿元，同比+2.6%，归母净利润9.04亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润8.32亿元，同比+9.2%。对应4Q25收入8.1亿元，同比-4.7%，归母净利润-0.4亿元，同比转亏。
　　啤酒量价齐升，高档酒增势延续。2025年度公司啤酒销量同比+1.6%至146.2万吨，均价同比+1.6%至3889元/吨。我们测算4Q25量价同比+0.5%/-5.1%。分价格带看，高档/中档/大众啤酒收入分别同比+11.0%/-23.3%/+9.5%，毛利率分别同比+2.22/+0.54/+0.45pct。期内公司高档啤酒产品收入同比增长10.98%，并推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代升级产品以顺应当下啤酒需求差异化趋势。分渠道看，公司普通/电商/商超/夜场渠道收入分别同比-2.3%/+342.3%/+35.1%/-18.4%至50.4/3.1/2.7/0.7亿元。电商毛利率同比+2.74pct至52.4%。分区域看，公司华南/其他区域收入分别同比+2.4%/+6.3%至56.2/2.6亿元，外埠市场占比仍在提升。
　　结构升级与成本红利驱动净利率提升。25年公司毛利率同比+2.0pct至48.3%，得益于吨价的提升与成本红利驱动吨成本下移，全年吨成本同比-3.0%。全年管理/销售费用率同比+0.2pct/+0.4pct，最终净利率同比+1.2pct至15.4%，保持内资啤酒公司第一梯队水平。分红方面，公司拟现金分红4.21亿元，对应分红率46.5%，同比略增。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。