事件：公司公告2025年年报，2025年实现营收/归母净利润分别为58.78/9.04亿元，同比+2.56%/+11.54%；其中25Q4实现营收/归母净利润分别为8.05/-0.40亿元，同比-4.69%/由盈转亏（去年同期0.04亿元）。
　　97纯生增速居前，引领结构持续升级。全年收入稳增，但政策、天气等因素扰动下需求逐季走弱；量价拆分来看，25年销量同比+1.58%至146.24万吨，吨酒营收同比+0.96%至4019元/吨，预计97纯生增速居前，带动全年量价齐增；分档次来看，25年高档/中档/大众化产品收入分别同比+10.98%/-23.28%/+9.51%；分渠道来看，25年普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比-2.32%/+35.06%/-18.44%/+342.33%，商超、电商等渠道增速亮眼，夜场持续承压；分地区来看，25年华南/其他地区收入分别同比+2.39%/+6.28%，优势市场份额持续提升。25Q4营收同比-4.69%，其中销量同比+0.47%至25.89万吨，吨酒营收同比-5.14%至3108元/吨，淡季销量节奏稳健，吨价阶段性承压预计与货折增加、其他业务拖累有关。
　　结构升级、成本红利兑现，全年盈利能力提升。25年净利率同比+1.14pct至15.64%，毛销差持续优化，盈利水平再创新高，具体来看：25年毛利率同比+2.03pct至48.33%，主要系原料包材成本红利兑现，25年吨酒成本同比-2.86%，同时产品结构升级亦有贡献，高档产品收入占比同比+5.36pct至76.20%；25年销售/管理/财务费率分别同比+0.19/+0.43/+0.06pct至15.08%/7.85%/-2.81%，销售费率略有提升，主要系广宣费用有所增加（同比+15.97%），管理费率提升与人工费用、折旧摊销增长有关。25Q4盈利能力承压预计与规模效应弱、费用刚性投入有关，毛销差同比-1.92pct。
　　高档产品增势有望延续，华南区域优势巩固提升。短期来看，公司有望继续受益于广东大本营市场较优的消费力和竞争格局变化，同时营销改革动力持续强化，预计纯生品类销量增速仍领先于行业，带动优势区域市场份额提升，期待2026年量价和业绩保持稳定增长。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性和持续性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收分别为60.85/62.69/64.31亿元，归母净利润分别为9.86/10.56/11.20亿元，以最新2026年3月27日收盘价计算，对应PE分别为21.6/20.1/19.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。