投资要点：
　　公司公布2025年年报，业绩明显改善。2025年公司实现营收108.43亿元，同比+19.26%；归母净利润12.71亿元，同比+26.11%；扣非归母净利润12.54亿元，同比+38.01%。毛利率22.11%，同比+3.27个百分点，净利率11.73%，同比+0.64个百分点。Q4业绩和盈利能力同比改善明显。2025Q4营收33.45亿元，同比+39.75%，环比+9.11%；归母净利润3.57亿元，同比+370.06%，环比-18.95%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+205.38%，环比-19.92%。Q4毛利率26.76%，同比+17.23个百分点、环比+4.16个百分点；Q4净利率10.69%，同比+7.51个百分点、环比-3.70个百分点。
　　费用管控稳定，经营性现金流、存货和合同负债表现亮眼。费用率方面，2025年费用率6.81%，同比+0.04个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.98%、1.44%、3.51%、-0.12%，同比+0.02/-0.04/+0.13/-0.06个百分点。现金流方面，2025年经营性现金流净额19.65亿元，同比增加8.52亿元，同比+76.58%；净现比1.55，同比提高0.44。资产方面，2025年存货39.50亿元，同比+115.30%；合同负债23.70亿元，同比+106.52%。其他方面，2025年投资收益0.02亿元，同比-65.11%；资产减值损失1.28亿元，同比+0.88亿元；信用减值损失0.34亿元，同比-0.24亿元。
　　业绩改善主要受益于海底电缆与高压电缆营收增长。分业务来看，电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。在手订单保持稳定。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备线缆42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿，整体在手订单规模和结构与2025年三季报相比基本保持稳定。
　　海外市场虽有政策扰动，但需求真实存在。1）英国政策在国家安全和能源安全方面存在政策扰动。英国在今年1月宣布了最新一轮海上风电拍卖中敲定了8.4吉瓦装机，并且宣布将从今年4月1日起取消海上风电领域33项工业产品进口关税。上述动作反应了当前背景下英国追求能源安全的迫切需求，但与此同时，近日英国政府又以国家安全为由，否决了明阳智能在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地的情况。受此影响，市场也普遍担忧国内相关风电设备企业在英国进行本地化生产的进程。2）欧洲市场的需求真实存在，且需求即将释放。英国依然是欧洲最活跃的市场，除了AR7释放的巨大潜力，East Anglia 3、Norfolk Vanguard等项目也在快速落地；此外，凯尔特海1.5GW的浮式风电项目也已完成签约。德国则在2026年2月实现了累计海上风电装机突破10GW的里程碑，丹麦则在重启的新一轮海上风电招标中也引入了基于容量的双向差价合约（CfD）模式，为开发商提供稳定的电价保障，显著提升了投资吸引力。欧洲风能协会（WindEurope）报告显示，2025年欧洲海上风电新增并网容量为2GW，较2024年有所下滑，主要受项目延期影响。该协会预测，2026-2030年欧洲年均新增风电装机将达30GW，到2030年海上风电累计装机预计达到73GW。
　　盈利预测及评级。我们认为欧洲整体对能源安全的刚需仍然是长期存在的，短期的、单一市场的政策扰动已被市场反应，我们看好公司在高电压海缆方面的领导地位，并看好“十五五”国内深远海风的发展。预计公司2026-2028年收入125/145/165亿元，归母净利润18.3/22.44/26.24亿元，EPS为2.66/3.26/3.82元，对应PE为22.96/18.72/16.01倍。给予2026年22-26倍，目标价格58.54-69.19元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势变化，地缘冲突风险，海外市场政策变化，关税风险，铜等原材料价格波动风险，国内深远海风政策出台不及预期。