事项：
　　公司发布2025年年报，全年实现营收108.43亿元，同比增长19.26%，归母净利润12.71亿元，同比增长26.11%，扣非后净利润12.54亿元，同比增长38.01%；拟每10股派发现金红利5.60元（含税）。
　　平安观点：
　　海缆业务快速增长推动公司业绩较快提升。公司2025年实现电力工程与装备线缆的营业收入47.29亿元，同比增长7.29%；海底电缆与高压电缆营业收入53.63亿元，同比增长65.60%，占公司营业收入比49.46%；海洋装备与工程运维营业收入7.42亿元，同比下降48.33%。海底电缆与高压电缆在收入大幅增长的同时，毛利率同比增加5.59个百分点至33.36%。公司2024年中标的海缆项目体量较大，这些项目在2025年开始规模化交付，推动公司海缆业务及公司整体业绩的快速增长。
　　继续巩固500千伏海缆竞争优势，在手订单饱满。2025年公司中标了系列高电压等级的海风海缆项目，包括阳江帆石二海风项目三芯500kV海底电缆、浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、三山岛五&六海上风电场集中送出工程500kV海缆等，彰显公司在500千伏高压海缆领域的竞争优势。截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元（含税），其中电力工程与装备42.57亿元，海底电缆与高压电缆117.50亿元，海洋装备与工程运维33.05亿元。
　　海外业务量利齐升，未来具有较大发展潜力。2025年海外业务呈现量利齐升，海外收入12.53亿元，同比增长70.83%，毛利率38.5%，同比增加22.9个百分点；估计2025年海外收入的大幅增长主要由英国inchcape海风项目海缆产品交付推动。展望未来，公司海缆出海仍然值得期待。能源电力互联方面，2025年公司中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目约19亿元；“老挝-泰国-马来西亚-新加坡电力互联项目”（LTMS-PIP）第二阶段于2026年1月生效，跨境输电容量翻倍至200MW，同时，越南-马来西亚-新加坡（VMS）跨境互联项目正在推进，目标容量2000MW，这些项目有望带来需求增量。海风方面，作为公司重点海外市场，英国于2026年1月公布AR7拍卖结果，年内有望开启AR8拍卖，也将带来需求增量。
　　投资建议。考虑铜价上涨等因素，下调公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为18.01、22.08亿元（原预测值22.57、28.71亿元），新增2028年预测值26.64亿元；当前股价对应2026-2028年的动态PE分别为22.1、18.0、14.9倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。