摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月31日发布的题为《Catalyst-rich2026 ahead》的报告，翰森制药（Hansoh）2025年下半年业绩表现强劲，收入同比增长32%，净利润同比增长47%，分别较市场一致预期高出2%和10%。创新药收入（不含BD）同比增长35%，商务拓展（BD）收入在2025年下半年录得5亿元，而2025年上半年为17亿元。公司指引产品销售收入与合作协议项目均将实现双位数增长。展望未来，中信里昂预计创新药放量与商务拓展收入仍将是2026年的核心增长驱动力。研究指出2026年将成为翰森制药的催化因素密集“收获之年”，HS-20093（B7H3 ADC）、HS-20094（GIP/GLP-1）、HS-10374（TYK2）将构成核心临床数据集群，而多项新药上市申请有望加速管线价值向盈利可见性的转化。
　　2025年下半年业绩回顾
　　按治疗领域划分，2025年下半年公司肿瘤业务销售额同比增长49%至54亿元。抗感染产品销售额同比增长12%至8.5亿元，糖尿病/其他产品销售额同比增长8%至7.6亿元。中枢神经系统疾病产品销售额同比下降16%至5.4亿元。受2024年下半年低基数影响，2025年下半年经营利润与净利润分别同比增长76%/47%至227亿元/24亿元。
　　2026年重点临床催化因素
　　HS-20093是翰森制药2026年肿瘤领域关键催化因素，其在小细胞肺癌与骨肉瘤领域的关键三期临床数据将决定近期监管可见性与ADC平台价值。HS-20094是非肿瘤管线中的明星资产，2026年公布的肥胖症详细数据可能成为市场情绪关键驱动因素，管理层目标在2027年下半年实现中国上市。HS-10374是免疫学领域的重要观察指标，其银屑病三期数据将成为检验公司肿瘤外延能力的重要试金石。
　　催化因素
　　展望未来，预计创新药放量与商务拓展收入仍将是2026年的核心增长驱动力。2026年将成为翰森制药的催化因素密集“收获之年”，HS-20093（B7H3 ADC）、HS-20094（GIP/GLP-1）、HS-10374（TYK2）将构成核心临床数据集群，而多项新药上市申请有望加速管线价值向盈利可见性的转化。
　　投资风险
　　主要下行风险包括：1）现有创新药因意外政策与市场竞争导致放量不及预期；2）创新药上市进度慢于预期；3）BD合作未达预期
　　公司概况
　　翰森制药是中国领先的研发驱动型创新药企，致力于通过持续创新满足患者未竟临床需求、提升人类健康福祉。截至2025年6月30日，公司已累计获得7个创新药上市批准。新申报并获得临床试验批件6个产品均属创新药项目；新提交4个药品上市许可申请。