11月5-6日翰森制药出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司更新近况如下：1）今年以来阿美替尼2个新适应症陆续获批，截至目前公司已获批8+1个创新药的17个适应症；2）10月公司与罗氏就CDH17 ADC达成对外授权合作，截至目前公司已达成5项重磅对外授权，累计首付款/总金额达5.42/88亿美元，且合作伙伴均在积极推进研发。我们看好公司持续创新驱动稳定增长和BD，维持“买入”评级。
　　核心亮点：
　　1、近期研发及交易进展：1）10月，公司与罗氏就HS-20110（CDH17 ADC）的全球独占权益（大中华区除外）达成授权合作，涉及0.8亿美元首付款、15.3亿美元总金额及潜在销售分成。2）10月，公司HS-10365（RET抑制剂）在国内申报上市，适应症为RET融合局部晚期/转移NSCLC。3）HS-20093（B7-H3 ADC）复发难治肉瘤II期临床结果、HS-20089（B7-H4ADC）铂耐药卵巢癌II期临床结果于2025年ESMO发布。
　　2、创新和BD双轮驱动增长：1）公司已有8+1款创新药、17个适应症获批，此外共有40+个新分子实体在研。2）公司已连续3年每年至少达成1项高质量对外授权，5个项目累计总金额达88亿美元，相应首付款（0.85/1.85/1.12/0.80/0.80亿美元）陆续计入2023-26年。3）公司现金充裕，或持续license in有竞争力的在研管线，快速扩充产品矩阵。
　　3、国内研发进度更新：1）阿美替尼已获批4项适应症（2L治疗、1L治疗、维持治疗、术后辅助），此外靶化联合已于2024年NDA；2）HS-20093：SCLC、骨肉瘤适应症均处于III期临床阶段；3）HS-20089：OC适应症已进入III期临床阶段；4）HS-20094：国内降糖/减重适应症均处于III期临床阶段；5）HS-20117：国内联用阿美替尼用于治疗1LNSCLC已启动III期临床；6）公司积极布局皮肤类、肾病类自免疾病，其中用于治疗银屑病的HS-10374、HS-20137均已启动III期临床。
　　4、海外研发进度更新：1）HS-20093：GSK已启动ES-SCLC海外III期临床入组；2）HS-20089：GSK预计将于2026年启动OC和EC海外III期临床；3）小分子GLP-1：MSD预计将于年内启动全球临床；4）CDH17 ADC：罗氏规划探索CRC适应症。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-27年归母净利润为56/55/57亿元的预测，对应EPS为0.92/0.90/0.95元。我们给予公司SOTP估值2617.67亿港币（创新药DCF估值2577.99亿港币（WACC=7.8%，g=3.0%）+仿制药PE估值39.68亿港币（可比公司最新均值14.61x，出于审慎考虑，维持前值2026年PE=14.38x），维持目标价43.23港币。
　　风险提示：临床试验风险；产品价格超预期下滑；海外BD进展缓慢。