公司25年收入/归母净利/扣非归母净利4.65亿元/5108万元/2359万元（yoy+12.4%/-1.9%/+364.4%），符合业绩快报预期。公司25年毛利率为57.98%（yoy-0.75pct），我们推测主因产品销售结构常规变动。公司25年经营性现金流量净额9090万元（yoy+35.0%），现金流水平持续改善。
　　考虑公司PFA等高端新品有望积极贡献业绩增量，我们看好公司26年收入实现较快增长。维持“买入”。
　　25年高端导管类产品表现亮眼，设备类产品市场认可度持续提升1）导管类产品：25年收入3.22亿元（yoy+7.5%），其中高端产品商业化表现亮眼（公司压力消融导管25年已在全国多家中心应用并完成超7000例手术）；考虑公司自研PFA、心腔内超声等高端新品均已国内获批，看好板块26年收入借助高端新品放量实现快速增长。2）设备类产品：25年收入3944万元（yoy+49.1%），公司设备类产品市场竞争力持续提升；看好板块26年保持快速发展势头。3）其他产品：主要为针鞘类产品，25年实现收入9100万元（yoy+12.6%），看好板块26年伴随公司市场推广而实现向好发展。
　　海外业务已成为公司25年重要增长引擎
　　1）海外：25年收入1.65亿元（yoy+46.5%），其中欧洲、中东及非洲、拉美区域呈现高增长态势，助推公司25年海外收入占比进一步提升至35.4%（yoy+8.2pct）；公司聚焦核心产品海外注册（公司冷冻消融全套产品已于25年获批CE认证）及商业渠道深耕（公司25年成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场），看好26年公司海外收入延续快速增长势头。2）国内：25年收入2.88亿元（yoy-2.3%），我们推测主因室上速等非高端业务短期受市场环境影响表现承压；截至25年底，公司国内三维手术已覆盖医院1100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一。展望26全年，看好公司国内业务在高端新品放量背景下恢复向上发展势头。
　　新品研发硕果累累，进一步完善产品矩阵
　　1）PFA：参股商阳医疗的PFA产品及自研PFA产品均已于25年内国内获批，标志着公司正式实现在电生理治疗领域中最具潜力的“电”产品布局，构建起行业内为数不多的差异化解决方案，看好其后续为公司积极贡献业绩增量。2）心腔内超声：已于1M26国内获批，进一步完善公司电生理核心产品矩阵。3）RDN：已处于临床试验阶段，公司预计其27年国内获批。
　　盈利预测与估值
　　虽然国内行业外部因素短期扰动公司收入增速及毛利率，叠加公司积极强化销售推广及新品研发投入短期影响公司费用率，但公司产品力过硬且销售网络持续拓展，中长期成长空间广阔，我们下调短期盈利预测并上调远期盈利预测，预计公司26-28年归母净利为0.74/1.12/1.67亿元（相比26/27年前值调整-15%/-18%）。基于DCF的目标价为30.62元（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%；相同WACC及永续增长率下的前值为29.79元）。
　　风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。