核心观点：
　　公司公布25年年报：25年营收36.85亿元，同比+22.27%；归母净利润4.21亿元，同比+15.28%。综合毛利率30.00%，同比-0.82pct，主要系低毛利率的储能EPC项目收入占比提升。分季度来看，Q4营收15.86亿元，同比+75.44%；归母净利润1.34亿元，同比+57.10%。公司全年非南网市场营收占比提升至近六成，彰显市场竞争力。全年拟派发现金红利1.76亿元，分红率达到41.87%。
　　公司致力于应用清洁能源技术和新一代信息技术，提供“技术服务+智能设备”的综合解决方案。构建了“稳固网内、突破网外、进军海外”的三维业务新格局。持续加大研发强度，23-25年研发费用率逐年提升，达到6.41%/7.39%/7.57%，面向“算电协同”等领域加快发展。
　　技术服务：①储能系统技术服务：营收9.43亿元，同比+58.84%，毛利率9.90%，同比-4.21pct。公司坚持打造高安全、高可用、高收益储能，25年受个别大型EPC储能项目低毛利率拖累。②试验检测及调试服务：营收9.37亿元，同比+20.06%，毛利率44.90%，同比+3.07pct。受益于电厂安全性与智能化改造、产品质量试验检测等收入高增。
　　智能设备：①智能监测设备：营收5.26亿元，同比+32.89%，毛利率30.63%，同比-2.30pct。安全感知设备及监控系统、视频监测及故障定位装置等业务收入增长。②智能配用电设备：营收9.23亿元，同比+21.43%，毛利率36.61%，同比+0.85pct。核心产品“丝路”操作系统（InOS）及相关模组为主要增长点，系列产品推广已超2000万只。③机器人及无人机：营收3.16亿元，同比+26.87%，毛利率23.85%，同比-3.30pct。无人机巡检系统业务、充电柜及其附属设备快速增长。
　　盈利预测与投资建议。公司为南网旗下重要上市平台，预计26-28年归母净利润5.84/7.45/9.61亿元，参考可比公司，给予26年60倍PE，对应合理价值62.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。电力数智化改造趋缓；储能发展减速；市场竞争加剧等。