事件：
　　3月30日，农业银行发布2025年年报，全年公司实现营收7253亿，同比增速2.1%，归母净利润2910亿，同比增速3.2%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.16%，同比下降0.3pct。
　　点评：
　　营收增长稳中有进，盈利增速领跑同业。2025年全年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.1%、0.1%、3.2%，增速较1-3Q25分别变动+0.1、-1、+0.1pct，营收、盈利增速延续2Q以来逐季改善态势，归母净利润增速居国有大行首位。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-1.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.5pct、下降0.7pct，净利息收入负增幅度收窄，非息维持双位数高增。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为35.2%、17.5%，同比分别变动+0.8、-0.9pct，经营成本同比小幅多增，风险成本把控较好。
　　拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速19.3、8.8pct；从边际变化看，提振因素主要包括规模扩张提速、所得税负向拖累转为正向贡献；拖累因素包括息差收窄、非息收入略有降速、营业费用多增等。
　　规模扩张提速，县域等重点领域贷款维持高增。2025年末农业银行生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、9%，增速较3Q末分别提升2.1pct、下降0.4pct，规模扩张提速，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别达18.2%、16.9%，较3Q末分别提升2.2、13.4pct，年末二者合计占比达43.8%，较年初提升1.9pct，非信贷类资产对资产端规模扩张形成较强驱动。
　　贷款方面，全年贷款新增2.2万亿，其中公司、零售、票据分别新增1.34、0.45、0.44万亿，同比分别少增110、3058亿，多增2476亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售增长相对承压。投向层面，①对公深耕“三农”、“五篇大文章”等重点领域，季末乡村产业、制造业、科技、绿色等领域贷款较年初增幅分别达19.5%、14.6%、20.1%、18.7%，均显著高于公司各项贷款整体增幅。年末农行县域贷款增速11%，县域业务营收增速3%，占总营收比重较上年提升0.5pct至49.6%，对公司营收增长形成较强驱动。②零售聚焦消费金融，含信用卡在内的消费贷全年新增1196亿，年末增速9%，增量增速均居可比同业首位。
　　存款增长提速，日均存款稳定性持续巩固。年末农业银行付息负债、存款同比增速分别为13.9%、7.9%，分别较3Q末提升2.6、0.3pct，较年初提升5.7、3.2pct，存款稳步增长。年末应付债券、同业负债增速分别为21.9%、38.1%，较3Q末提升2、15.8pct，二者占付息负债比重达28%，主动负债吸收强度不减。
　　存款方面，全年定期、活期存款分别新增1.86、0.44万亿，同比分别多增6643、4668亿，年末定期存款占比57.4%，较上季末下降0.5pct，定期化边际有所缓解。从日均余额看，公司境内日均存款余额增速7.1%，增量、增速均居可比同业首位；本外币存款偏离度0.58%，连续七个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。
　　息差降幅收窄，开年企稳趋势明显。公司全年息差为1.28%，较1-3Q25下降2bp，较2024年下降14bp，NIM延续缓幅下行走势。生息资产、贷款收益率分别为2.69%、2.88%，较上半年下降11bp、9bp，较2024年下降43bp、53bp；需求不振、LPR下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价仍处在下行通道，对资产端收益形成较大拖累。付息负债、存款成本率分别为1.53%、1.34%，较1H25下降7bp、8bp，较2024年下降32bp、29bp；伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存款降息效果将进一步释放，减轻部分息差收窄压力。开年公司息差企稳趋势明显，净利息收入增速有望同比转正。
　　手续费收入表现亮眼，非息收入维持双位数高增。农行全年非息收入1557亿（YoY+19.9%），占营收比重21.5%，较年初提升3.2pct。其中，①手续费及佣金净收入881亿（YoY+16.6%），低基数上增速较1-3Q提升3.2pct，延续年初以来逐季提升态势。年末理财规模2.2万亿，增速9.2%；代销保险金额、代销基金销量增速分别为17.9%、20.4%，代销业务延续较好发展态势。②净其他非息收入676亿（YoY+24.6%），增速较前三季度下降7.2pct；全年投资收益、公允价值变动收益增速38%、23%，对非息增长形成较强支撑。
　　不良率维持低位，风险抵补能力稳健。年末农业银行不良率1.27%，同3Q末持平，较年初下行3bp；关注率1.39%，较年初下降1bp，核心资产质量指标运行稳健。年末对公、零售不良率分别为1.37%、1.34%，较年中分别下降8bp、上升16bp，零售端风险暴露有所增加。拨备方面，年末拨贷比3.71%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率293%，较上季末下降2.5pct，风险抵补能力保持稳健。
　　资本安全边际较厚，分红比例维持30%。年末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别11.08%、12.97%、17.93%，较3Q末分别变动-8bp、+5bp、+15bp。4Q季内公司先后发行400亿永续债、350亿二级债用于补充其他一级资本与二级资本，有效提升资本充足率水平，资本储备较为充裕。年末RWA增速9.8%，较3Q末下降0.3pct。年内公司营收、盈利增速逐季改善，