投资要点
　　业绩提速增长，非息表现亮眼。2025年前三季度营收同比+2.0%（25H1：+0.8%），归母净利润同比+3.0%（（25H1：+2.7%），Q3单季度营收同比+4.4%，归母净利润同比+3.7%，营收、利润增速均边际提升。拆分2025年前三季度业绩来看：1）净利息收入同比-2.4%（（25H1：-2.9%），规模保持较快扩张，息差同比-15bp。2）手续费收入同比+13.3%，预计主要是理财和代理业务收入增加带动。3）投资相关收入同比+32.3%，Q3投资端表现良好，同时去年同期基数相对较低。4）减值损失同比-2.8%，信用成本同比-5bp至0.38%。
　　信贷保持较快增长。2025年三季度末总资产同比+10.5%，贷款同比+9.6%（25H1：+9.9%），其中对公/零售贷款增速分别为+8.5%/+6.6%，对公增速提升，零售增速略有放缓。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约2.08万亿元，同比多增77亿元，其中对公端较年初新增1.41万亿元，零售端较年初新增5191亿元，票据较年初新增1402亿元。负债端，2025年三季度末存款同比+7.5%。
　　息差方面，2025年前三季度净息差1.30%，较上半年-2bp，同比-15bp，测算Q3单季度息差环比-4bp。以期初期末口径测算，2025年前三季度生息率较上半年-4bp，付息率较上半年-3bp。
　　资产质量保持稳定。2025年三季度末，不良率环比-1bp至1.27%，拨备覆盖率环比持平于295%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.78/0.80/0.83元，BVPS分别为7.94/8.49/9.07元，以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年末PB为1.02倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。