事件
　　DoorDash于2026年2月18日发布2025年第四季度及全年业绩。公司第四季度实现营收39.55亿美元，同比增长38%；GAAP净利润为2.13亿美元，同比增长51%；调整后EBITDA为7.80亿美元，同比增长38%。同时，公司季度总订单量达9.03亿单，同比增长32%；MarketplaceGOV达296.83亿美元，同比增长39%。
　　投资要点
　　▌营收与盈利表现：交易规模与收入同步增长，盈利实现全面确认
　　（1）营收端：公司2025财年第四季度实现营收39.55亿美元，同比增长38.0%，其核心驱动力源于MarketplaceGOV同比增长39%至296.83亿美元，以及总订单量同比增长32%至9.03亿单。即便剔除Deliveroo收购的并表效应，公司内生营收增速仍高达26.0%，MarketplaceGOV内生增长25.0%，反映出主营业务在复杂宏观环境下的强劲动能。营收增速与GOV扩张基本锚定，显示出平台变现率在全品类扩张过程中保持稳健。2025年全年营收录得137.17亿美元，同比增长28%，其本地生活服务的刚需特征呈现出显著的抗周期属性。
　　（2）盈利端：公司当季GAAP净利润达2.13亿美元，同比大幅增长51%；调整后EBITDA为7.80亿美元，同比增长38%。2025年全年录得9.35亿美元GAAP净利润，反映出其商业模式盈利确定性显著增强；财务质量方面，公司2025年全年经营活动现金流净额达24.31亿美元，尽管第四季度自由现金流受Deliveroo交易成本及杂货业务应收账款增加影响有所波动，但整体创现能力依然强劲。资本配置上，50亿美元的回购授权（截至2026年2月17日尚未动用）为未来提升股东回报预留了充足空间。
　　 ▌业务结构与平台能力：餐饮基本盘稳固，非餐饮业务渗透加速
　　核心业务：2025年Marketplace GOV同比增长27.0%（剔除并购影响后为23.0%）。美国餐饮配送业务表现尤为强势，Q4增速创近15个季度以来次高点。截至年底，平台月活跃用户（MAU）突破5600万，且成熟用户群体下单频率持续提升，体现了平台的高粘性。
　　新垂直领域：非餐饮业务（杂货与零售）已确立为公司核心增长引擎。2025年12月，美国MAU参与非餐饮消费比例超30%，全球MAU接近30%，QS4新增非餐饮用户数创历史新高。该板块单位经济效益实现环比与同比双增，预计其将于2026年下半年实现转正，成为利润释放的新爆发点。
　　会员生态：由DashPass、Wolt+和DeliverooPlus组成的会员体系规模已达3500万。高占比的会员结构锁定了高频流量，通过提升配送密度有效摊薄了单均履约成本。
　　▌研发与技术布局：统一技术平台与AI自动化投入加速
　　公司持续加码长期技术基础设施建设。本季度经调整后（Non-GAAP）研发费用同比增长65.0%，投入强度高于营收。核心投向为“全球统一技术平台”建设，旨在将DoorDash、Deliveroo及Wolt整合至单一技术栈，以消除冗余并提升全球研发效率。此外，公司聚焦生成式AI与自动驾驶配送（如DoorDash Dot），重点构建“自动驾驶配送平台（ ADP ） ”，通过优化人机协作的“手递手（Handoffs）”环节，旨在突破履约成本瓶颈，构筑长期技术护城河。
　　▌区域市场表现：国际业务加速整合，全球本地商业大脑初现
　　国际业务正成为重要的增长杠杆。第四季度剔除并购影响后的国际GOV增速环比加速，且在持续投入下实现了单位经济效益的环比改善。Deliveroo整合进度优于预期，第四季度对调整后EBITDA贡献略超4500万美元，支撑了其2026年贡献约2亿美元盈利的指引。通过技术架构整合，公司正从单一配送工具向连接全球商户与消费者的“本地商业系统”演进。
　　▌投资建议
　　业绩指引：预计2026年Q1 Marketplace GOV为310.0亿至318.0亿美元。尽管Q1调整后EBITDA指引（6.75亿至7.75亿美元）因季节性及战略投入导致环比略降，但不改盈利上行趋势。
　　盈利路径：2026年利润释放将呈现“前低后高”特征，下半年盈利水平预计将显著优于上半年。支撑估值溢价的核心逻辑在于非餐饮业务盈利转正的时间表（2026 H2），全球平台整合带来的经营杠杆释放以及技术架构整合后的成本节约效益和AI在复杂履约场景中的转化率。
　　▌风险提示
　　（1）本地配送及零售市场竞争持续加剧；（2）国际业务整合及监管政策变动风险；（3）全球技术平台重构带来的研发支出超支；（4）宏观消费支出放缓对非必需品配送的影响。