事件概述：
　　公司发布25年年报，公司25年实现营收54.85亿元，yoy+46.89%，归母净利润10.16亿元，yoy+50.24%，扣非归母净利润9.88亿元，yoy+45.66%，毛利率34.43%，yoy+1.05pct，净利率18.52%，yoy+0.41pct。
　　25Q4营收16.5亿元，yoy+56.63%，qoq+17.01%，归母净利润2.92亿元，yoy+59.02%，qoq+25.72%，扣非归母净利润2.85亿元，yoy+43.12%，qoq+25.9%，毛利率33.46%，yoy-0.12pct，qoq+1.3pct，净利率17.69%，yoy+0.26pct，qoq+1.22pct。
　　把握算力大机遇25年业绩高增
　　25年公司把握算力硬件需求激增带来的市场机遇，紧扣“算力”主线，坚定聚焦通用服务器、AI服务器、交换产品，以及加速卡等算力PCB市场，以技术创新驱动产品结构优化，通过数字化推动提产增效，经营业绩高增。
　　技术持续迭代保持领先优势，产能持续扩充为未来增长奠定技术
　　1）公司紧密跟随全球算力技术路线图，围绕新一代算力产品及工艺开展各项研发工作。在通用服务器领域，完成了PCIE6.0平台的转批量能力，在AI服务器领域，完成了PCIe交换板（30L+）、UBB/IO板（28L-46L）、OAM板（18L+，2阶-8阶HDI）、GPU主板（24L6阶HDI）、中置背板（N+M/N+N技术）等一系列高端产品的工艺能力认证，在数据中心交换机领域完成了400G＆800G交换机板的量产。在工艺技术研发方面，在多孔对准度能力提升、6mm厚板钻孔、30:1高厚径比电镀、背钻对准度D+4及stub控制工艺等关键工艺能力取得突破，为进一步提升、优化产品结构打下坚实的基础。2）在产能扩充方面，公司2025年持续技改提升瓶颈工序的产能、工艺能力，不断提高广州广合的数字化程度，不仅实现了技术能力的提高也实现了产能的的提升，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强。公司全资子公司黄石广合报告期内持续推动成本管控、调整产品结构、提产增效，25年已实现扭亏为盈。泰国广合2025年6月正式投产，12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅仅用了6个月，实现当年投产当年盈利。泰国广合按原定计划完成了核心客户的审核认证，伴随着重点客户认证和产品导入，以及泰国工厂一期产能的释放，泰国广合正在成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎。
　　投资建议
　　考虑到AI持续高景气，我们预计公司2026/2027/2028年净利润为18.64/30.34/43.95亿元（此前预计26/27年归母净利润为18.55/28.28亿元），按照2026/3/29收盘价，PE为29.1/17.9/12.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。