一季度地缘扭转供需格局，PE及PP在成本抬升，国内外供给双减驱动下，价格呈现单边上涨，季度振幅超40%。
　　展望二季度，地缘冲突加剧供给缩量预期，需求决定上行空间。从供给端看，PP上半年暂无投产计划，PE年初投产的两套装置均产非标，剩余新装置集中于下半年投产，05合约不会面临新增扩能的冲击，预计供给端的核心变量依旧取决于进口缩量及存量装置检修。随着海峡封控时间的持续，地缘对聚烯烃的影响从前期的成本抬升，逐步转到供给减量兑现阶段。而当前价格的高度也对供给减量产生了一定的计价。我们认为在地缘扰动仍存叠加霍尔木兹海峡尚未解封的背景下，上游的持续减产对盘面价格底部具有支撑作用。由于本轮上涨过程的主要驱动来自于成本端，下游产品价格普遍涨幅在20%左右，远低于原料端超30%的涨幅，利润开始明显压缩。二季度决定价格能否延续涨势的关键在于下游对价格的接受程度。考虑到聚烯烃终端产品普遍货值较低且应用范围更广，下游议价能力更低，预计价格承接力更强。而当前产业显性库存也已经降至同期低位，05合约供需预期向好。
　　操作建议：单边回调试多。L主连关注区间8000-10000元/吨，PP主连关注区间8000-10000元/吨。套利方面：5-9月间正套为主。
　　风险提示：1）上行风险：霍尔木兹海峡持续封控，地缘冲突升级；2）下行风险：霍尔木兹海峡全面解封。