事件描述
　　公司发布2025年报，2025年，公司实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.30%；实现归母净利润为1220.82亿元，同比下降11.49%；扣非归母净利润为1203.79亿元，同比下降9.8%。单四季度，公司实现营业收入857.17亿元，同比下降9.28%；归母净利润为201.11亿元，同比下降5.48%；扣非归母净利润为194.64亿元，同比增加11.04%。
　　事件评论
　　油气产量储量再创新高，实现油价跌幅低于市场，业绩变化幅度优于同期油价波动。2025年，公司全速推进重点项目落地，产能建设“量、质、效”持续提升，16个新项目顺利投产。在产油田效益开发成效突出，储量动用率、采收率持续攀升，自然递减率保持稳定。全年油气净产量再创新高，达777.3百万桶油当量，同比大幅增长7%。2025年布油均价为68.2美元/桶，同比下跌14.6%，同期公司实现油价达到66.47美元/桶，同比下跌13.4%，低于同期布油均价跌幅，且公司实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比上升3.0%。最终2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5%，优于同期国际油价波动，油价下行期间盈利韧性凸显。
　　降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2025年通过增储上产实现规模效应，协同降本提升作业效率，严格把控项目成本支出，桶油主要成本为27.9美元，同比下降2.17%，其中作业费用为7.46美元/桶，同比下降1.97%。成本优势持续巩固凸显了公司在油价下行期的韧性。
　　展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封锁使得全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。且产量方面，中国海油2026年全年油气产量目标为780-800百万桶油当量，奋力打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团。
　　注重股东回报，分红率持续提升。公司一贯重视股东回报，并保持每年2次派息，2025年总计派息1.28港元/股，分红比例约45%，合计派息约608.38亿港元。且公司承诺，2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率不低于45%。2025年中期拟向全体股东派发中期股息每股0.73港元（含税），中期分红比例达到45.5%，另外，2025年4月9日公司公告，未来12个月内将增持公司A股及港股股份金额达到20-40亿人民币。
　　预计公司2026-2028EPS分别为3.72元、3.29元和3.37元。对应2026年3月26日收盘价的PE分别为11.01X、12.43X和12.13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国际油价大幅下跌；
　　2、地缘政治风险。