公司业绩不及预期。九阳股份2025年实现营收82.10亿元，同比下降7%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降4%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长78%。其中，Q4单季度实现营收26.25亿元，同比下降2%；实现归母净利润-0.06亿元，同比转负；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比转正。2025年公司累计现金分红总额1.14亿元，占本年度归母净利润的97.29%。公司推出2026年员工持股计划，拟筹集资金总额上限2亿元。公司收入略超过预期，利润不及预期，主要原因为九阳第三方收入整体同比有小幅增长，利润则受到国补退坡等因素影响。
　　内销实现增长，基本盘品类表现稳健。分品类来看，公司2025年食品加工机实现收入31.03亿元，同比+3.64%，营养煲实现收入30.56亿元，同比-15.62%，西式电器实现收入15.26亿元，同比-9.47%，炊具系列实现收入3.31亿元，同比+5.30%。公司坚持发挥“太空科技”技术路径，推出九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机；分内外销来看，公司内销实现收入73.85亿元，同比+2.04%，外销实现收入8.25亿元，同比-48.83%。内销方面，根据奥维云网数据，2025年厨房小家电零售额为633亿元，同比上涨3.8%；均价242元，同比上涨11.4%，刚需基本盘如电饭煲、电压力锅等品类，依托稳定的日常需求，市场表现稳健；健康属性的豆浆机、养生壶等逆势增长。外销方面，公司主要受到前期基数较高、对美业务关税影响，显现一定压力，但预计2026年后降幅将逐渐收窄，借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务的长期成长。
　　进行有效的成本管控，发布2026年员工持股计划。2025公司进行销售费用优化，同比下降7.61%，管理费用同比下降0.88%，研发投入同比下降16.07%，整体成本管理有效可控。公司发布员工持股计划，拟筹集资金总额上限2亿元，依据持有人2026-2028年考核年度考核结果，分批次解锁，按考核结果的A/B/C解锁100%/70%/0%。
　　盈利预测与评级。公司受到内销低迷、费用投放加剧拖累，外销受关税影响，我们下调26-27年盈利预测分别为2.65/3.06亿元（前值为3.22/3.71亿元），新增28年盈利预测3.17亿元，同比分别+125%/+16%/+4%，对应当前PE分别为28/24/23倍。厨小销售基数较低，国补有望带动增长，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献增长。长期来看，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。