中国石油于3月29日发布2025年财报：全年实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润1573亿元（扣非后1617亿元），同比下降4.5%（扣非后同比下降6.7%）；其中Q4单季实现营业收入6952亿元，同环比变化+2.2%/-3.3%，实现归母净利润310亿元，同环比变化-2.7%/-26.6%。公司2025年末期派息每股0.25元（含税），叠加中期股息全年现金分红比例达54.7%，较24年增长2.5pct。基于公司3月27日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H股股息率为5.0%/6.2%（含税）。公司25年归母净利润符合我们的预期（1580亿元），考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气，国际油价下跌致利润同比下滑
　　25年公司原油产量同比+0.7%至948.0百万桶，实现价格同比-14.2%至64.11美元/桶，可销售天然气产量同比+4.5%至5363.2十亿立方英尺，单位油气操作成本同比持平至12.04美元/桶。25年油气与新能源分部坚持稳油增气，加强成本费用管控，优化新能源业务布局和发展策略，但受国际油价下跌的不利影响，板块经营利润同比下降14.8%至1360.7亿元。
　　炼油业务盈利水平修复，炼化转型重点项目稳步推进
　　25年公司原油加工量同比-0.2%至1375.9百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-5.7%/-3.2%/+8.2%，化工商品量同比+2.7%至4002.7万吨。25年板块经营利润同比增长13.4%至242.5亿元，其中炼油单位毛利增加带动炼油业务利润同比增长19.1%至217.0亿元，供需格局宽松致化工业务利润同比下降19.4%至25.4亿元。同时吉林石化、广西石化转型升级建成投产，蓝海新材料、塔里木乙烷制乙烯二期、抚顺石化乙烯改造等重点项目积极推进。
　　境内成品油销量同比微降，加快“油气氢电非”协同发展
　　25年公司成品油总销量16081万吨，同比+1.1%，其中境内总销量11866万吨，同比-0.4%。25年销售板块克服成品油需求下行的不利影响，提升国内市场占有率，积极布局LNG终端加注和换电业务，板块经营利润同比增长6.4%至175.5亿元，主要系车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加。
　　天然气降本增量成果卓越，板块经营利润延续高增长
　　25年公司销售天然气3147亿立方米，同比+7.0%，其中国内销量2475亿立方米，同比+5.6%。25年天然气销售板块加大市场营销力度，持续优化进口气资源池结构，有效控制综合采购成本，降本增量带动板块经营利润同比增长12.6%至608.0亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，我们预计公司26-28年原油实现价格为84/75/70美元/桶（26-27年前值58/59美元/桶），上调26-27年归母净利润预测为1991/1945亿元（前值1617/1685亿元，上调幅度为23%/15%），预计28年归母净利润为1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期15.9/11.2xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.0xPE，A/H目标价15.81元/13.63港元（前值11.00元/9.19港元，对应26年12.5/9.5xPE，港币汇率0.91），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险