本报告导读：
　　2025年同店销售略有承压，期待以价换量效果。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.10/7.00/7.97亿元，同比-15%/+15%/+14%，参考同行业可比公司估值，给予公司2026年15xPE，目标价8.86港元（按1港元=0.88元人民币折算）。
　　业绩简述：2025年收入53.45亿元/同比+2.6%，归母净利润7.15亿元/同比+23.2%，归母净利率13.4%/同比+2.2pct。其中25H2收入26.31亿元/同比-1%，归母净利润3.33亿元/同比+11%，归母净利率12.6%/同比+1.4pct。全年分红率（含中期股息）69.8%。
　　坚持性价比定位，同店销售阶段性承压。①收入拆分：2025年堂食收入32.61亿元/同比+2.2%，外卖收入20.65亿元/同比+3.0%，全年外卖占比39%。其中2025H2堂食收入同比+2%，外卖收入同比-6%，外卖占比38%。②门店数：2025年底门店数807家/同比+21%，全年净增140家。③同店销售：2025年同店销售同比-9.3%。④翻台率：2025年翻台率3.0次/天，同比持平。⑤堂食人均消费：2025年堂食人均消费56.1元/同比-5.2%。
　　规模效应下毛利率优化，门店管理效率提升。2025年原材料成本占比29.6%/同比-2.3pct，主要由于集中采购带来的规模效应；员工成本占比25.7%/同比-1.6pct，主要由于门店管理效率提升和人效提升；使用权资产折旧占比5.0%/同比+0.1pct，其他资产折摊占比3.5%/同比+0.1pct，广告开支占比1.4%/同比+0.2pct，外卖费用占比6.7%/同比-0.1pct，其他开支占比4.8%/同比-0.5pct。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，食品安全问题。