投资要点：
　　事件：公司发布2025全年业绩。25年营收205亿元，同比增长6%，归母净利润10.1亿元，同比增长167%。单25Q4归母净利润3.5亿元，同比增长86%。业绩接近预告范围中值，符合预期。
　　新接订单超额完成目标，造船业绩持续增长。据公告，公司全年累计新接订单235亿元，完成年度计划的134%，截至25年末手持造船订单达591亿元。公司造船板块业绩持续增长，全年收入185亿元，同比增长10.4%，毛利率10.3%，较上年同期增0.95pct。
　　远期排产增量大，高价订单交付占比提升，利润释放进入加速期。量层面，公司28年排产已超过25-27年，黄埔文冲与广船国际28年排产较25年增量分别为135%、60%，交付量增长空间充足。价层面，造船签单与交付存在2-3年时差，2026-2028年交付订单主要为2023-2025年签订的高价单，且26-27年利润率较高的集装箱船排产占比逐年提升。量价齐升背景下造船利润有望加速释放。
　　支线箱船需求爆发，公司成最大受益船企。地缘冲突频发背景下，全球供应链区域化重构，近洋航线网络加密，支线集运需求增长，船东加速下单中小型箱船。3-6千TEU型集装箱船近12个月新签订单（CGT口径）均值较过去10年均值高出294%。公司为支线集装箱船领域领先船企，已打造出“鸿鹄”品牌系列，该系列船型由公司自主研发，质量与性能突出。公司旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均位列全球第一，为中小型箱船需求爆发最大受益船企。
　　新造船价高位震荡，油轮有望带动整体船价指数上行。26年初油运迎来历史超级周期，即期运价突破历史高位，期租价格高位震荡，景气度加速向造船传导，反映为油轮新签订单量与新造船价格同时增长。在不同船型共享船厂产能背景下，油轮新造船价领先回升有望带动整体新造船价格指数上行，船企远期业绩有望上修。
　　业绩符合预期，未来量价齐升助推业绩增长，维持买入评级。考虑到特种船及其他板块经历短期回落，下调公司26年非民船业务毛利率预测至-2%，对应2026-2027归母净利润15、24亿元（原预测17、28亿元），新增28年预测43亿元，对应26-28年PE 11、7、4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，非民品订单减值风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险