华电国际发布25年年报，全年实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%。
　　Q4减值对业绩造成拖累。公司2025年实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非归母净利润56.88亿元，同比+6.40%。公司拟派发末期股息0.14元/股，叠加中期股息0.09元/股，合计分红比例达到48.47%，同比+2.75pct。
　　量价承压导致收入下滑，燃料成本大幅下降，度电盈利提升。2025年，公司实现上网电量2464.47亿千瓦时（追溯后同比-7.09%），其中，火电上网电量2365.47亿千瓦时（追溯后同比-7.98%），水电上网电量99亿千瓦时（同比+21.01%），火电电量下滑主要是由于新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。公司全年平均上网电价约0.511元/千瓦时，追溯后同比-2.83%，测算25Q4上网电价为0.514元/千瓦时，追溯后同比-3.0%。公司25年燃料成本为792.05亿元，同比-15.92%，测算度电燃料成本为0.321元/千瓦时，追溯后同比-0.034元/千瓦时。扣除投资收益后，测算公司25年度电利润总额为0.030元/千瓦时，追溯后同比+0.007元/千瓦时。
　　财务费用压降明显，资产负债结构持续优化，减值增加拖累业绩。2025年公司实现毛利率11.44%，同比+3.11pct；净利率为6.52%，同比+1.21pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.77%/0.09%/2.51%，同比+0pct/+0.14pct/+0.08pct/-0.16pct。通过加大资金运作、降低融资成本，公司财务费用同比降低16.37%至31.62亿元。公司实现投资收益31.53亿元，同比-12.9%，其中华电新能贡献投资收益20.79亿元，同比-21.4%。截至25年底，公司资产负债率为61.36%，较年初降低1.19pct，资产结构持续优化。公司计提资产减值损失7.50亿元（同比+6.3亿元），其中华电龙口公司2.61亿元、华电章丘公司1.55亿元，在建工程减值2.46亿元。
　　盈利预测与估值。公司于2025年6月1日并表江苏公司、上海福新、上海闵行等8家公司，截至25年底控股装机容量达到7792.43万千瓦，较2024年底提升30.3%。截至2025年底公司核准及在建机组包括燃机110.024万千瓦，煤机402万千瓦，抽蓄569.8万千瓦，项目持续投运+资产注入带来高成长性；参股华电新能，新能源装机增长将进一步贡献投资收益。考虑到26年市场电价普遍下行，预计公司2026-2028年归母净利润为63.85、69.50、75.09亿元，分别同比增长5%、9%、8%。当前股价对应PE为9.3x、8.5x、7.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等