投资要点:
　　2025H1收入599.5亿元，同比-9%，归母净利润39亿元，同比+13%。2025Q2收入333.8亿元，同比-4.4%，归母净利润19.7亿元，同比+24.3%。（2025年6月集团注入的火电资产并表，上述数据均为上年同期调整后口径，下同）。
　　2025H1公司收入同比-9%，一是发电量同比-6.5%，其中，若参考利用小时数变化，煤电/气电利用小时数同比-9.1%/-3.2%；二是上网电价同比-1.4%。
　　2025H1公司归母净利润同比+13%，而收入同比下滑，主要是因为投资收益同比增长以及火电业绩改善。1）2025H1公司投资收益24.8亿元，同比+11.8%，其中，华电新能投资收益18.6亿元，同比-3.8%，来源于非电的联合营企业投资收益6.2亿元，较2024H1的0.6亿元同比+921%。2）根据我们测算，2025H1公司经营性净利润28.7亿元（不考虑减值、投资收益、营业外收支），同比+49%，或是因为火电业绩改善，2025H1入炉标煤单价851元/吨，同比-13%。
　　盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1071/1041/1045亿元，归母净利润分别为71.2/73.6/73.9亿元，对应PE分别为8/8/8倍。展望2025年下半年，公司火电业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；测算可能存在误差，以实际值为准；行业竞争加剧；减值风险等