投资要点
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月23日-2026年03月27日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨0.59%，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300指数下跌1.41%。
　　证券：交易量环比提升；“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至沪深主板。1）3月交易量环比提升。截至3月27日，3月日均股基交易额为29231亿元，较上年3月上涨64%，较上月上涨3%。截至3月26日，两融余额26166亿元，同比提升36%，较年初增长3%。截至3月27日3月IPO发行13家，募集资金129.02亿元（按发行日统计）。2）2025年上市券商及金融科技公司业绩集体高增。券商方面，截至3月29日共18家上市券商或券商母公司发布年报，合计归母净利润同比+51%至1240亿元。金融科技企业方面，同花顺、恒生电子、指南针2025年归母净利润分别为32.1、12.3、2.3亿元，同比+76%、+18%、+119%。3）证监会：研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。证监会发布2025年法治政府建设情况，2026年证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。4）沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准。明确主板上市公司“轻资产”认定标准为实物资产占总资产比重不高于20%；主板上市公司“高研发投入”认定标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或者最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%。4）3月27日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通证券、同花顺等。
　　保险：2025年四季度利润承压，但产寿经营指标表现良好；寿险前两月保费强劲增长。1）2025年上市险企四季度利润普遍承压，但寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4252亿元，同比增长22%；四季度单季合计出现7.5亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%。但产寿险其他经营指标表现良好，人保寿、新华NBV同比增速超过50%。2）金监总局披露2026年前两个月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。
　　人身险公司1-2月原保费收入同比+9.7%，其中1月、2月单月分别同比+13%、+1.2%，我们预计主要由于2月春节假期因素的干扰。产险公司1月、2月单月保费分别同比+5.8%、-0.3%；其中，2车险保费连续两个月同比下滑。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年3月27日保险板块估值0.54-0.77倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　多元金融：1）多元金融板块2025年业绩表现稳健。主要上市公司中，港交所、远东宏信、南华期货2025年归母净利润分别为178亿港元、39亿元、4.9亿元，同比+36%、+0.7%、+6%。2）信托：截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。3）期货：2026年2月全国期货交易市场成交量为5.03亿手,成交额为55.59万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50%。
　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。