事件:
　　2026年3月28日，招商银行发布2025年年报。
　　投资要点:
　　招商银行2025年营收同比+0.01%，归母净利润同比+1.21%。公司2025Q4净息差环比回升，不良生成率、逾期贷款占比改善，主要子公司、境外及在港机构业绩表现突出，我们维持“买入”评级。
　　2025Q4净息差环比回升。2025Q4集团及母公司净利息收益率分别为1.86%和1.91%，较第三季度分别上升3和2个基点。公司加强资产负债管理，资产收益率季度环比降幅收窄，2025Q4活期存款日均余额占比环比有所提升。
　　不良生成率、逾期贷款占比改善，个人贷款中消费贷款风险出清较快。不良贷款生成率1.03%，同比下降2bp。逾期贷款占比1.25%，较2025Q2下降11bp。个人贷款中消费贷款不良率、逾期率占比较2025Q3下降。
　　主要子公司、境外及在港机构业绩表现突出。2025年主要子公司营业收入占比达12.26%，同比提升1.97个百分点。境外机构2025年末总资产较上年末增长12.88%，营业收入同比增长33.80%；在港机构2025年末总资产较上年末增长13.84%，营业收入同比增长36.40%。
　　财富管理产品矩阵丰富。2025年大财富管理收入440.13亿元，占营收比例为13%，同比增长16.91%。其中，代销理财、代理基金、代理信托计划收入均录得显著增长。此外，企业财富管理产品日均余额5249.40亿元，同比增长31.28%。
　　盈利预测和投资评级：2025年招商银行大财富管理收入贡献突出2025Q4净息差环比回升，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为5.95%、5.16%、5.49%，归母净利润同比增速为5.61%、6.06%、6.32%，EPS为6.22、6.60、7.02元；P/E为6.34x、5.97x、5.61x，P/B为0.83x、0.76x、0.69x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化