投资要点：
　　中国化学发布2025年报：公司2025年实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%。实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%。实现扣非后归母净利润60.90亿元，同比增长10.44%。其中，Q4实现营业收入538.24亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11%。
　　化工实业、海外业务支撑公司收入稳健增长。2025年工程业务、实业业务、现代服务业收入分别为1781.33/97.54/22.38亿元，同比分别变动+1.59%/+11.47%/-10.98%，公司加速化工实业布局，以下属天辰公司的己二腈、己内酰胺，以及华陆公司的气凝胶等为代表的化工产品增厚公司实业收入。2025年国内/国外分别实现营收1351.17/500.07亿元，同比分别变动-2.86%/+19.03%，公司加大海外业务开拓力度，以波罗的海化工综合体为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。
　　毛利率提升，盈利能力预期持续增强。公司2025年实现综合毛利率10.71%，同比上升0.60pct，实现净利率3.73%，同比上升0.38pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.30%/9.85%/9.13%/13.96%，同比分别变动+1.29pct/-0.90pct/+0.71 pct/+1.17pct。分业务看，工程业务、实业业务、现代服务业毛利率分别为10.76%/8.69%/39.71%，同比分别变动+0.58pct/+1.16pct/+2.15pct。公司化工实业随着己二腈、环氧丙烷等产线的产能利用率提升以及价格上涨，毛利率预期持续修复。
　　2025年经营性现金流减少，分红率提升至20.02%。2025年经营现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-150.97/50.64/44.58/70.19亿元，同比分别变动-83.27/+28.65/+55.18/-73.35亿元，主要受公司所属财务公司资金拆借等业务现金净流入同比减少影响。公司拟以2025年年末总股本610666.62万股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税），加上年中已派发的现金红利每10股1.00元（含税），2025全年现金红利每10股2.11元（含税），同比增加0.25元，分红总额达到12.89亿元，分红比例20.02%，同比增加0.04pct。
　　化工行业景气度抬升，公司业绩有望进一步增长。作为国内化工领域的核心企业，公司现有订单储备充裕，后续项目储备亦较为饱满，2025年末在手订单金额4528亿元。在能源安全战略纵深推进的背景下，煤化工产业正迎来新一轮景气周期，公司目前拥有己二腈（20万吨/年）、己内酰胺（35万吨/年）、气凝胶（5万立方米/年）等化工品产能。当下国际局势扰动，加剧全球能源供应链重构，叠加国内化工行业产能优化与自律性产能调控成效显现，化工产品价格中枢存在上移空间，有望增厚公司的利润。此外，公司作为煤化工工程领域的龙头，在国家能源安全背景下，煤化工建设有望提速，进而带动公司订单增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为70.80亿元/77.09亿元/82.89亿元，同比分别增长10.0%/8.9%/7.5%，EPS分别为1.16元/1.26元/1.36元，3月26日收盘价对应PE分别为7.9倍/7.2倍/6.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：化工品价格波动、煤化工项目不及预期、海外经营风险等