招商轮船发布业绩：25年归母净利60.1亿元（yoy+17.7%），符合业绩预告，业绩同比增长主因自4Q25以来，VLCC型油轮运价大幅上涨带动。其中，4Q归母净利27.1亿元（yoy+56.0%，qoq+130.8%）。同时，公司宣布年末每股派息0.25元，全年分红率为43%。展望26年，当前中东局势导致地缘风险溢价大幅推升油运价格，同时伴随市场波动加剧。整体，我们认为，后续若霍尔木兹海峡逐步恢复通行，将对当前高运价提供支撑；反之，若海峡持续管控，或将造成全球原油运输量萎缩，运价或承压。中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
　　油运：自4Q25以来，VLCC运价大幅上行，推升公司盈利
　　25年公司油运业务实现净利41.9亿元，同比+59.1%。其中，4Q25净利23.0亿元，同环比+300.3%/+285.6%。盈利大幅上涨，主因欧美加强对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁，全球被制裁油轮船队数量增加，导致合规船运力不足。根据Clarksons数据，截至26年2月，全球被制裁油轮运力占比16%；其中VLCC船型被制裁运力占比17%，合规船运力紧缺。需求方面，根据Clarksons数据，25年全球海运原油量同比增长1.8%，需求稳健。
　　散货运输：25年盈利同比下滑，26年有望改善
　　25年公司散货船实现净利11.3亿元，同比-19.7%，主因1H25全球散货市场需求偏弱叠加澳洲天气不佳导致矿石出口量下滑，运价下跌；自2H25以来，运价呈现止跌企稳迹象。25年波罗的海干散货运价指数BDI均值同比-4.2%，其中2H25运价均值同环比+23.4%/+128.8%。展望26年，中东区域散货进出口量占全球比重较低，对全球干散货量影响有限。但受航线扰动、运力再分配影响以及上年同期低基数效应，干散运价同比有望上涨。
　　25年集装箱及LNG船型盈利同比增长，滚装船盈利同比下滑
　　25年公司集装箱/LNG船业务实现净利13.6亿元，同比+3.4%；LNG船业务净利6.7亿元，同比+11.1%；滚装船业务净利2.3亿元，同比-32.0%。展望26年，短期中东局势导致全球供应链扰动，集运/滚转船运价有望上涨；LNG船因均签署长期锁定协议，盈利有望保持平稳。
　　霍尔木兹海峡是否恢复通行是决定26年运价表现的核心变量
　　合规船运力不足叠加中东局势扰动，国际油运价格大幅走高。年初至今（1.1-3.26），BDTIVLCC（全航线加权）运价均值同比+263%至14.8万美金/天；其中，VLCC中东至中国/美湾至中国/西非至中国航线运价均值同比+443%/+166%/+189%至21.3万/10.9万/12.1万美金/天。考虑中东局势仍存较大不确定性，我们基于2H26霍尔木兹海峡或逐步恢复通行的假设，对应26/27/28年BDTIVLCC运价均值假设为10.2万/8.0万/8.0万美金/天。
　　上调盈利预测和目标价至18.7元
　　考虑当前运价高位及中长期能源运输溢价，我们上调26/27年运价假设，对应上调26/27年净利67%/35%至96.6亿/77.4亿元；新增28年净利预测78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海峡较快解封，货量短期回升叠加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏观系统性风险，运价或低于我们当前预期。我们基于2.9x 26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运价大幅上行；BVPS 6.45元），上调目标价至18.7元（前值目标价10.3元基于1.9x 25EPB）。
　　风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。