苏试试验发布年报，2025年实现营收22.48亿元（yoy+11%），归母净利2.57亿元（yoy+12.2%），扣非后2.46亿元（yoy+18.6%），归母净利符合预告区间（2.45~2.65亿元）。其中Q4实现营收7.16亿元（yoy+15.5%，qoq+32.3%），归母净利1.01亿元（yoy+21.2%，qoq+154%），单季盈利创历史新高。展望2026年，公司集成电路MA产能持续爬坡、商业航天服务端订单放量，“十五五”规划下设备与服务双轮驱动有望打开成长空间，维持“买入”评级。
　　新兴业务高增对冲传统业务承压，2026年业绩有望提速
　　2025年公司环试服务营收11.06亿元（yoy+9.6%），毛利率52.7%（yoy-4.3pp），受市场竞争加剧及产能爬坡影响；集成电路检测营收3.57亿元（yoy+23.7%），毛利率41.5%（yoy+1.8pp），深圳宜特扩建完成、产能结构优化显效；试验设备营收6.74亿元（yoy+8.3%），毛利率27.5%（yoy-1.9pp），价格竞争压力仍存。2025年公司航空航天领域收入yoy+43.2%，低空经济、人形机器人等新兴领域检测能力持续完善。受益于战略新兴产业高景气度，我们预计2026年公司有望实现收入提速增长。
　　经营现金流同比+35%，产能布局进入收获期
　　2025年公司应收账款13.88亿元（yoy+9.7%），规模增速低于营收增速；经营现金流净额6.55亿元（yoy+35%），回款能力显著增强，盈利质量大幅提升；资本开支3.60亿元（yoy-6.3%），武汉、杭州等基地建设稳步推进。2023-2025年公司资本开支累计超11亿元，我们认为，集成电路三地实验室产能对齐、华中（武汉）基地投产在即，产能利用率提升或将驱动收入利润双增。
　　微调2026-27年盈利预测，小幅上调目标价
　　我们预计公司2026-27年归母净利润为3.22/3.87亿元（较前值微调+0.6%/-0.2%）、28年为4.60亿元（预测期三年CAGR为21%），对应EPS为0.63/0.76/0.90元。我们预计2026年公司服务/设备分部归母净利为2.85/0.37亿元，根据分部估值方式，给予公司2026年服务27.9xPE/设备46.8xPE（可比公司均值27.9/46.8xPE），目标价19.07元（前值18.87元）；维持“买入”评级。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。