事件描述
　　苏试试验发布2025年三季报，前三季度实现营收15.32亿元，同比增9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增7.1%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增13.9%；其中Q3营收5.41亿元，同比增10.6%；归母净利润0.40亿元，同比降9.4%；扣非归母净利润0.35亿元，同比降3.7%。
　　事件评论
　　公司第三季度营收同比增约10.6%。2025Q1/Q2/Q3苏试试验营收同比增速分别为3.0%/+18.4%/+10.6%，三季度营收延续增长趋势，受设备营收增速回落影响整体增速较Q2有所放缓。分业务板块来看，上半年：1）环试服务：营收4.87亿元，同比增5.75%，随着军工十四五规划考核时点临近，军工检测订单加速释放，且订单执行速度明显恢复，带动营收改善；2）试验设备：营收3.10亿元，同比增6.32%，推测源于特殊行业订单在二季度的验收确认；3）集成电路测试：营收1.55亿元，同比增21.01%，上海和深圳实验室扩产逐步到位，且行业需求旺盛，带动营收释放。展望后续，虽然Q3环试服务营收确认增速未显著提升，但考虑到新的五年规划即将开始，军工设备研发需求仍将维持较高景气，预计军工检测服务订单和营收增速将进一步加速；且半导体检测实验室的产能利用率提升也预计将贡献营收增量；设备销售营收也有望继续保持稳健增长。
　　2025Q3净利率同比下降2.19pct。第三季度公司实现毛利率38.7%，同比下降3.4pct，推测主要是设备销售业务毛利率因为价格竞争同比有所下降，而集成电路测试随着产能利用率的提升盈利能力有所改善，环试服务同比保持平稳。Q3期间费用率27.6%，同比下降3.01pct；信用减值损失为-0.16亿元，去年同期为-0.08亿元，军工客户结算周期较长导致坏账减值增加，拖累业绩。
　　现金流：2025Q3经营活动现金流净额0.21亿元，同比降75%；前三季度累计1.20亿元，同比下降25%；预计Q4集中结算期现金流降有所改善。
　　第三期员工持股计划完成过户，利益机制理顺。苏试试验在2019年和2022年分别推出了第一期和第二期员工持股计划，并均实施完毕。2025年5月底公司发布第三期员工持股计划草案，授予股数705.9793万股，受让价格9.77元/股，覆盖员工数量约500人，包括董事、总经理、副总经理、财务负责人、董秘等高管和核心技术人员。
　　盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025Q4-2026年预计军工检测订单加速释放，半导体检测需求景气，带动业绩修复。预计2025-2027年公司实现营收22.2/24.9/28.0亿元；归母净利润2.61/3.30/4.05亿元，同比变动+13.8%/+26.6%/+22.7%，对应PE估值32.4x/25.6x/20.9x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。