核心观点
　　公司2025年经营情况稳定，归母净利润小幅下滑，在原材料价格普遍上涨及产品价格低位运行的外部不利环境下，仍实现了较为稳健的盈利。同时，公司2025年年度维持了稳定的分红，股东投资回报优秀。中长期看，我们看好公司仍将维持稳健的经营策略，持续发挥矿化一体的全产业链优势，实现公司治理的持续提质升级。
　　事件
　　3月23日盘后，公司发布2025年报，全年实现营收484.2亿元，yoy-21.5%；归母净利润51.6亿元，yoy-3.4%；扣非净利润50.1亿元，yoy-3.6%。公司同步公告2025年度利润分配预案，拟每10股派现12元，若含此前半年度已每10股派现2元在内，2025年度公司合计将派现25.5亿元，股利支付率49.5%，已连续第三年实现提升。
　　简评
　　经营方面，2025年公司磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙分别实现营收154.8/49.9/65.5/11.3/25.5亿元，yoy-1.6%/-11.3%/+17.3%/-12.2%/+25.6%；销量450.4/284.6/204.3/11.6/59.1万吨，yoy3.0%/+3.4%/+12.4%/+4.6%/+0.4%；毛利率36.1%/12.4%/14.0%/23.4%/38.2%，yoy-1.9/-10.6/-0.3/-5.2/+2.8PCT。其中，尿素受到供给影响价格低位运行拖累毛利；磷肥虽原料硫磺成本有所上涨，但在磷矿价格高位+出口有序放开的行业背景下，仍维持了较好的盈利水平。全年公司录得毛利率/净利率20.2%/11.4%，yoy+2.7/+1.6PCT，盈利中枢稳步提升。
　　单看25Q4，公司实现营收108.2亿元，yoy/qoq分别-27.0%/ -14.2%；归母净利润4.3亿元，yoy/qoq分别-53.0%/-78.3%。经营层面25Q4磷肥出口逐步关闭，同时气头尿素面临季节性降负，叠加硫磺成本逐步走高挤压了利润空间。此外，1）Q4全资子公司云南磷化集团因补缴2022-2025.10期间的资源税，预计影响约3.4亿元的归母净利润；2）Q4公司确认了来自云农科技及河南云天化破产清算的约2.3亿信用减值损失。若还原一次性财务影响，25Q4公司经营表现在不利的外部环境下仍较为亮眼。
　　 2025年公司始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，主要生产装置保持满开状态，同时带息负债及财务费用进一步降低。公司资产负债率从2018年的超90%降至25年末的47.2%，长、短期借款也从2019年的313亿元降至25年末的75亿元。此外，公司近三年分红比例稳步提升，我们看好公司重视股东回报，治理持续提质升级。
　　2025年12月公司公告，其参股子公司聚磷新材已获得镇雄县碗厂磷矿的采矿权；同时报告期内公司450万吨磷矿浮选项目已机械竣工。我们看好公司持续发挥矿化一体的全产业链优势，依托国内上市企业最大的磷矿及磷肥产能，有效统筹协调内、外需双市场，在磷矿石供需紧平衡+化肥稳供优产+磷化工战略重要性持续提升的大背景下，实现经营业绩的稳步提升。
　　风险分析
　　（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心利润来源为磷化工、磷肥及氮肥等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力；
　　（2）安全环保政策趋严风险：在国家“双碳”目标及长江生态环境大保护战略下，化工行业环保标准持续提升。磷化工行业作为安全环保监督的重点行业，可能受到安全环保政策趋严及合规成本上升等影响，进而影响开工率等经营指标。
　　（3）国际贸易摩擦与出口政策变动风险：中国是全球主要的磷肥及氮肥出口国，国际地缘政治冲突、贸易壁垒（如关税、反倾销调查）以及国内化肥出口法检政策的调整均存在一定的不确定性。