事件:
　　2026年3月24日，云天化发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比-3.40%；ROE为21.87%，同比-4.34pct；销售毛利率20.21%，同比+2.71pct；销售净利率11.36%，同比+1.54pct。
　　其中，2025Q4公司实现营业收入108.16亿元，同比-27.56%，环比-14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比-53.23%，环比-78.29%；扣非后归母净利润3.88亿元，同比-54.14%，环比-79.84%；ROE为1.75%，同比-2.40pct，环比-6.65pct。销售毛利率18.00%，同比-1.12pct，环比-6.21pct；销售净利率3.51%，同比-2.85pct，环比-12.97pct。
　　投资要点:
　　硫磺价格上涨成本承压，出口磷肥毛利率大幅提升
　　2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比-21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比-3.40%。2025年公司盈利较为稳定，受到原材料端硫磺价格大幅上涨影响，国内磷肥销售利润承压，但海外磷肥价格同比大幅上涨，国外销售毛利率大幅提升。分板块看，2025年公司磷肥实现营收154.79亿元，同比-1.58%，毛利率36.06%，同比减少1.87个百分点；尿素实现营收49.90亿元，同比-11.29%，毛利率12.39%，同比减少10.62个百分点；复合肥实现营收65.48亿元，同比+17.33%，毛利率14.02%，同比减少0.34个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收25.52亿元，同比+25.58%，毛利率38.20%，同比增加2.83个百分点；聚甲醛实现营收11.26亿元，同比-12.22%，毛利率23.38%，同比减少5.18个百分点。分区域看，公司自产产品国内销售实现营收297.67亿元，同比+2.10%，毛利率21.55%，同比减少5.76个百分点；国外销售实现营收63.87亿元，同比+0.46%，毛利率47.25%，同比增加12.19个百分点。
　　20司25磷年肥公销售均价为3437元/吨，同比+1.45%；复合肥销售均价为3206元/吨，同比+4.43%；尿素销售均价为1754元/吨，同比-14.15%；聚甲醛销售均价为9710元/吨，同比-16.05%；黄磷销售均价为20394元/吨，同比-0.20%；饲料级磷酸氢钙销售均价为4321元/吨，同比+25.07%。原料端，公司硫磺采购均价为2191元/吨，同比+84.58%；原料煤采购均价为852元/吨，同比-13.85%；燃料煤采购均价为541元/吨，同比-15.07%。
　　期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，同比+0.17/+0.18/+0.35/-0.13pct。财务费用下降主要是公司经营现金流稳定，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。截至2025年末，公司资产负债率为47.17%，较2024年底减少5.09个百分点。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比-15.44%。
　　硫磺涨价影响Q4利润，资源税及信用减值损失增加
　　2025Q4，公司实现归母净利润4.27亿元，同比-4.82亿元，环比-15.41亿元；实现毛利润19.47亿元，同比-8.86亿元，环比-11.04亿元。四季度磷矿价格维持高位，但受到主要原材料硫磺价格大幅上涨影响，公司利润同环比下降。据Wind数据，2025Q4磷矿价格为1017元/吨；磷酸二铵均价为4158元/吨，同比+5%，环比+4%，价差为214元/吨，同比-76%，环比-61%；磷酸一铵均价为3580元/吨，同比+15%，环比+6%，价差为97元/吨，同比-82%，环比-75%；尿素均价为1633元/吨，同比-9%，环比-6%，价差为488元/吨，同比-8%，环比-33%。原材料端，硫磺均价为3389元/吨，同比+154%，环比+45%。
　　2025Q4公司税金及附加为5.17亿元，同比+1.83亿元，环比+3.01亿元，主要系公司全资子公司云南磷化集团有限公司应补缴资源税所致。期间费用方面，2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.27/3.08/2.46/0.52亿元，同比-0.11/-1.40/-0.17/-0.50亿元，环比+0.77/+0.75/+0.02/+0.03亿元。2025Q4公司投资净收益为2.73亿元，同比+1.80亿元，环比+0.64亿元；信用减值损失为2.50亿元，同比+2.71亿元，环比+2.62亿元，主要系云农科技及河南云天化破产清算，原确认的超额亏损转为债权坏账损失。
　　据Wind，2026年一季度以来（截至2026年3月23日），磷矿石均价为1015元/吨，维持高位运行；磷酸一铵均价为3882元/吨，同比+23%，环比+8%，价差为111元/吨，同比-72%，环比+15%；磷酸二铵均价为4377元/吨，同比+12%，环比+5%，价差为153元/吨，同比-77%，环比-29%；尿素均价为1806元/吨，同比+5%，环比+11%，价差为734元/吨，同比+18%，环比+50%。原材料端硫磺均价为4042元/吨，同比+128%，环比+19%。
　　磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿采矿权
　　公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国重要的磷矿采选企业之一。2025年，公司共生产成品矿1173.75万吨。2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权。根据勘探报告，聚磷新材碗厂磷矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54%。公司持有聚磷新材35%股权，公司控股股东云天化集团有限责任公司为聚磷新材持股55%的控股股东，云天化集团