核心观点：
　　青岛银行发布2025年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期：25年末总资产突破8,000亿元，存贷款全省市占率双双提升；2023-2025三年战略期内，营收年复合增长7.77%，归母净利润年复合增长18.94%，ROE从8.95%提升至12.68%，不良贷款率持续下降至0.97%，拨备覆盖率提升至292.30%，资产质量迈上新台阶，交出一份“规模稳增、效益提升、质量向好”的高质量答卷。25年营收、PPOP、归母利润同比增速7.97%、14.64%、21.66%，业绩增长取得近三年最好水平，从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、成本收入比改善形成正贡献，净息差收窄、非息承压形成拖累。
　　亮点：（1）主营业务稳健。25A净利息收入同比高增12.1%，一方面规模扩张提速，总资产/贷款同比增长18.1%/16.5%；另一方面息差降幅可控，25A净息差1.66%，同比下降7bp。（2）TPL收益微降，AC和OCI浮盈空间仍旧充足。TPL投资收益/公允价值变动为16.7/-1.9亿元，合计同比微降1.8亿元；测算AC浮盈79.4亿元/OCI浮盈19.3亿元，分别占利润总额127%/31%，24年为140%/54%，仍旧充足。
　　关注：（1）OCI浮盈下滑带动核充率同比回落44bp至8.67%。25A综合收益总额（净利润+其他综合收益，直接影响核心一级资本净额）同比下降26.01%，虽然净利润高增，但难掩债市利率波动背景下OCI公允价值同比大幅回落（25A其他综合收益净额-7.9亿元，同比-25.6亿元）带动核充率同比下降0.44pct；25年末风险加权资产增速为13.3%，测算内生资本增长（ROE（1-分红率））10.0%。市场利率波动下，公司通过净利润高增并小幅下调分红比例维稳资本表现。往后看，26年其他综合收益净额高基数扰动消退，叠加强化资本管理、将资本消耗与收益纳入绩效考核，预计资本压力边际减轻，充足率达标无虞。（2）每股分红0.18元，分红比例21.15%，同比下降1.96pct。
　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利增速分别为20.57%/20.62%，EPS分别为1.03/1.26元/股，当前股价对应26/27年PE分别为4.94X/4.07X，对应26/27年PB分别为0.65X/0.57X。展望2026年，新三年战略规划启航，公司深耕经济大省，聚焦质效优先、坚持创新驱动、锚定精益管理，以差异化策略突围，投资管理效率优良，基本面全面向好，业绩高增可持续，建议投资者积极关注。给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值6.30元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值5.23港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。