中国移动发布2025年度业绩：公司营业收入同比增长0.9%至10502亿元；归母净利润同比下降0.9%至1371亿元，低于我们此前预测（1454亿元），主要系传统业务收入略有承压，可比口径（剔除套餐收入分拆纳税影响）归母净利润同比增长2%。公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，公司预计2026年派息率将稳中有升。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。
　　传统业务收入及移动ARPU略有承压
　　传统业务方面，公司2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元。细分来看，无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024:48.5元）；有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元，宽带综合ARPU稳步增长至44.5元（2024:43.8元）。我们认为通信服务收入虽然略有承压，但公司超10亿移动用户的稳固基本盘未变，此外，截至2025年末，公司物联网卡连接数达到14.8亿，卫星通信实现商业化运营，未来蜂窝通信、卫星互联共同发力有望打开新的市场空间。
　　算力服务+智能服务有望实现快速增长
　　数字化业务方面，公司重点发力AI领域，强化智算资源供给，在数智生活、数智生产、数智治理等场景发挥创新牵引作用。细分来看，2025年算力服务收入同比增长11%至898亿元，其中，数据中心/云算服务收入分别同比增长8.7%/13.9%，公司2026年将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计将同比增长36.4%至378亿元。2025年智能服务收入同比增长5.3%至908亿元，其中，数据算法/数智文化收入分别同比增长12.6%/13.3%，公司完成九天基础大模型3.0的升级，并推出了超100款AI+产品及应用解决方案。
　　收入结构优化+高效成本管控有望缓解增值税影响
　　静态来看，增值税政策调整将在短期内对公司业绩造成一定影响，但我们认为公司将：1）紧抓AI应用需求高速发展的窗口期，将更多市场机遇转化为收入增长动能，进一步提高算力服务/智能服务的收入占比，实现收入结构优化；2）成本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元，后续折旧摊销压力逐步减小；此外，公司也将持续推动成本应管尽管、应控尽控，实现成本效益的持续提升。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
　　看好公司长期发展潜力，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，考虑到增值税的影响，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元（前值：1525/1598/-亿元，分别下调15%/16%），预计其26-28年BPS为67.23/68.85/70.54元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，考虑到增值税对业绩的影响，我们下调估值溢价，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元（前值：126.2元，基于1.9倍2025年PB）；参考过去公司一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港币（前值：基于AH股溢价率均值37.64%，对应目标价100.02港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。