公司2025年实现63.17亿元/yoy+11.3%；归母净利2.68亿元/同比扭亏为盈，略高于指引中值（2.4~2.9亿元），归母净利润率4.2%；扣非归母净利润0.45亿元，接近指引中值（0.38~0.56亿元）。25Q4实现收入13.56亿元/yoy+12.8%；归母净利润-1.38亿元/亏损同比大幅缩窄，归母净利润率-10.2%。公司始终贯彻深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”的经营战略，已成功打造三大亿元级单品，潜力单品六神清爽香氛沐浴露/玉泽二代油敏霜/特润霜/佰草集仙草油等表现亮眼，公司持续复用亿元单品孵化经验，构建可持续产品增长生态。整体来看，公司长期增长逻辑稳固，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”打法下有望带动品牌势能加速释放，26年公司有望继续焕发新活力，维持“买入”评级。
　　核心品牌势能提升显著，持续孵化大单品
　　1）六神：25全年淘宝/抖音/京东三大平台GMV 5.55亿/yoy+36%（久谦，下同），创新驱蚊产品“驱蚊蛋”把握户外经济与Z世代消费趋势、成为亿元单品，清爽香氛沐浴露有望持续贡献增长。2）玉泽：25年全年三大平台GMV 8.46亿/yoy+37%，品牌持续巩固“皮肤屏障修护专家”定位，26M1-2已实现GMV 1.39亿/yoy+28%。3）佰草集：大白泥2025年全年GMV超过2亿元，潜力单品仙草油表现亮眼，协同上新仙草油系列产品及26M2上新仙草饮单品，26年同比增长有望继续提速，26M1-2已实现GMV 1.32亿/yoy+65%，增长势头持续向好。
　　美妆业务/线下渠道增长亮眼，各业务毛利率同比均有提升
　　品类视角：1）个护类（六神/美加净品牌）25年实现收入24.2亿元/yoy+1.7%，毛利率64.89%/yoy+1.3pct。2）美妆类（玉泽/佰草集/双妹/典萃品牌）收入16.1亿元/yoy+53.7%，毛利率73.80%/yoy+4.1pct。3）创新类（启初/家安/高夫等品牌）收入8.1亿元/yoy-2.3%，毛利率49.75%/yoy+8.8pct。4）海外类（汤美星品牌）收入14.7亿元/yoy+3.9%，毛利率53.59%/yoy+5.3pct。渠道视角：1）线上渠道25年实现收入26.64亿元/yoy+4.9%，毛利率65.72%/yoy+2.2pct。2）线下渠道实现收入36.50亿元/yoy+16.4%，毛利率60.31%/yoy+7.5pct。
　　费用率表现稳健，经营质量持续改善
　　1）毛利率：公司25年毛利率为62.59%/yoy+5.0pct。2）费用率：公司全年销售费用率为48.0%/yoy+1.3pct，主因营销类费用同比增加。管理费用率9.3%/yoy-1.5pct。研发费用率3.2%/yoy+0.6pct，主因研发人员及研发项目合作费用同比增加等。财务费用率0.1%/yoy-0.4pct，主因上年度回购限制性股票利息支出/海外子公司借款本金及利率下降/汇兑损失同比下降。另外，截至25年末公司存货6.2亿元/yoy-7.6%，期末应收账款5.7亿元/yoy-26.5%，经营性现金流8.0亿元/yoy+193.3%，公司经营质量持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年营收预测73.79/82.19亿元，引入28年营收预测90.81亿元，维持公司26-27年归母净利润预测3.57/4.33亿元，引入28年归母净利润预测5.30亿元，对应EPS为0.53/0.64/0.79元。参考可比公司iFind一致预测26EPS 2.46倍，考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固，潜力单品开始放量，全年盈利已实现转正，略提高溢价率，给予公司26年3.04 PS估值，维持目标价33.34元。
　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。