公司发布2025年年度报告，实现营业收入21.51亿元，同比增长5.32%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降70.94%。其中，25Q4营业收入9.47亿元，同比增长5.42%，归母净利润1.49亿元，同比增长7.63%。2025年经营性现金流3.53亿元，同比增长119.16%，提质增效成果显著。2025年公司坚定践行“DAS”战略，以AI技术为核心驱动力，AI相关直接收入超5800万元，同比增长230%，间接赋能产品收入近1.2亿元，增速近90%，实现业务规模与发展质量的双重提升。我们认为2026年公司经营将持续恢复增长，维持买入评级。
　　AI驱动公司经营质量显著改善
　　2025年公司全年毛利率为61.90%，同比提升1.8pct，销售/管理/研发费率分别为32.80%/6.93%/20.41%，同比变动-4.66/-0.58/-3.7pct。公司人员数量为3516人，同比下降2.44%。收入增长的同时毛利率有所提升，经营质量显著改善。“AI+安全”助力公司产品竞争力不断提升，恒脑安全垂域大模型迭代至3.0版本，实现泛连接、高交互、全模态升级，孵化百余款垂直场景智能体，调用量突破60万次。恒脑安全垂域大模型持续迭代，3.0版本实现泛连接、高交互、全模态能力升级，已孵化官方智能体超120个，数据分类分级效率提升60倍，告警研判降噪实现日均百万级告警自动化处理。AI安服数字员工"安小龙"全年执行任务超9000项，覆盖40余家客户，标志着安全服务从"专家驱动"迈向"人机协同"新范式。
　　新业务方向多点开花，MSS与数据安全构建增长引擎
　　2025年公司安全托管服务（MSS）收入增长超35%，作为国内唯一连续三年入选IDC中国MSS市场份额前三的厂商，公司已形成"远程托管+本地驻场+订阅式交付"的全场景覆盖能力，在政务、医疗等领域落地多个省级标杆项目。同时，公司在数据安全领域持续领跑，数据安全产品收入增长超15%，数据安全管理平台市场份额稳居行业第一，数盾3.0解决方案深度渗透政务、金融等核心领域，API安全业务保持高速增长，构筑起差异化竞争优势。公司积极布局新兴安全领域，带动整体业务恢复增长。
　　市场覆盖持续突破，打开增长新空间
　　公司行业军团战略初见成效，金融、电力、企业等军团收入实现两位数增长。出海战略稳步推进，以港澳为桥头堡、东南亚为核心，在香港、马来西亚、印尼等地落地标杆项目。2026年，公司将继续深化AI战略，推动“AI+安全”产品智能化迭代与“AI自身安全”防护能力提升，实现从“人类主导、AI辅助”到“AI主导、人类监督”的战略升维。渠道方面，公司将通过构建共赢、共享、共荣的可持续发展生态，持续扩大客户覆盖。随着网络安全产业从合规驱动向价值驱动转型，公司有望凭借AI原生安全能力抓住行业集中度提升机遇，实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场需求仍处于弱恢复，我们预计2026-28年收入分别为22.58/23.74/25.00亿元（前值26-27年为25.83/29.44亿元，调整安全产品及安全收入服务收入增速）。参考可比公司Wind均3.1倍26PS，给予公司3.1倍26PS，目标价68.77元（前值80.67元，对应3.6倍25PS，可比平均3.6倍25PS）。
　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧