投资要点：
　　公司2025年归母净利润同比-4.06%，基本符合预期。根据Wind，2025年公司实现营业总收入495.99亿元，同比+7.53%；实现归母净利润28.62亿，同比-4.06%，基本符合预期。2025年公司毛利率、归母净利率分别为18.50%、5.77%，同比分别-1.12pct、-0.70pct；期间费用率合计为9.56%，同比-1.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11 pct /+0.01 pct /-0.23 pct /-0.88pct。2025年资产及信用减值损失10.06亿，占比营收绝对值上升1.16pct至2.03%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收101亿/115亿/113亿/166亿元，同比分别-1.36%/+8.69%/+4.48%/+15.31%，分别实现归母净利润6.63亿/7.58亿/6.53亿/7.88亿元，同比+4.19%/-0.65%/-1.18%/-14.61%。2025年公司拟每股派送现金红利0.48元（含税），分红比率43.97%，较24年+4.12pct。
　　工程主业稳健增长，境外业务拓展顺利。根据公司公告，2025年分板块看，1）工程技术服务板块营业总收入292亿，同比+7.68%，毛利率14.32%，同比-1.65pct；2）高端装备制造板块营业总收入70亿，同比+11.98%，毛利率20.75%，同比-2.07pct；3）生产运营服务板块营业总收入134亿，同比+3.78%，毛利率22.46%，同比+0.98pct。分区域看，境内实现营业收入221亿，同比-6.44%，毛利率17.43%，同比+1.46pct，境外实现营业收入272亿，同比+21.98%，毛利率18.91%，同比-4.16pct。
　　2025年经营性现金流净额17.83亿元，同比少流入5.07亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入17.83亿元，同比24年少流入5.07亿元。2025年收现比83.5%，同比+3.81pct，应收票据及应收账款同比增加17.93亿元；合同资产同比增加15.79亿元；合同负债同比增加8.28亿。付现比80.22%，同比+6.74pct，预付账款同比增加8.23亿，应付票据及应付账款同比增加9.40亿。2025年末公司资产负债率60.24%，较去年同期-1.04pct。
　　投资分析意见：下调26年盈利预测，新增27-28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑国内水泥行业投资恢复效果有限，公司国内收入有所下滑，下调公司26年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为31.0亿/33.2亿/35.1亿（26年原值43.3亿），同比增长8.3%/7.1%/5.8%，对应PE分别为9X/8X/8X，公司作为全球水泥工程领域优势企业，海外市场加速拓展，同时拓展装备制造、生产运营服务业务，26年PE估值仅8.6X，可比公司26年PE均值18.3X，估值下限11.5X，保守假设中材国际26年估值为可比公司估值下限，向上仍有33.2%空间，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期