事件：
　　公司发布2025年年度报告，全年实现营业收入25.84亿元（YoY+25.08%），归母净利润8.21亿元（YoY+21.91%），扣非净利润7.91亿元（YoY+23.00%）；25Q4实现营业收入7.16亿元（YoY+32.44%），归母净利润1.97亿元（YoY+36.09%），扣非净利润1.89亿元（YoY+39.93%）。
　　点评：
　　1. PFA加速放量带动电生理业务增长亮眼，其他介入类业务稳健增长。2025年，公司电生理业务营收5.71亿元（+29.81%），聚焦PFA产品的全国推广、累计完成手术5900余例，同时加速推进传统三维非房颤手术、全年完成超1.5万例；此外公司持续推进产品迭代升级以及与迈瑞医疗的协同研发，新增获批磁定位压力感应消融导管、星型标测导管及多款可调弯标测导管等，并完成了一次性心脏内超声导管与迈瑞超声机的联合使用，协同打造国内首个具备三维功能的心脏内超声产品，持续丰富高端产品矩阵。其他业务方面，冠脉通路业务全年营收13.43亿元（+27.35%），全国进入医院数量同比增长超13%、新增渠道超150家，外周介入业务全年营收4.56亿元（+29.76%），全国进入医院数量同比增长超20%，公司通过持续的迭代升级和学术推广实现产品覆盖率进一步提升；非血管介入业务实现营收0.53亿元（+36.52%），随着产品线的持续扩展有望保持良好增长态势。
　　2.自主品牌产品驱动国际业务稳健增长，重点区域市场及高端医院持续突破。2025年公司在海外市场持续推进全球化市场准入布局，实现营收3.37亿元（+20.25%），其中欧洲、独联体、亚太及拉美区保持稳健增长，中东非地区受地缘局势及区域冲突影响短期承压；从产品线来看，公司持续完善复杂PCI及CTO手术相关产品等的布局，推进自主品牌放量，实现在重点国家和地区的高端医院的入院突破，驱动海外业务毛利率进一步优化、达68.07%（+1.85pct）。
　　3.公司发布2026年股权激励计划（草案），彰显发展信心。本次激励中，公司拟向激励对象以240元/股的价格授予权益总计220万股，约占公司股本总额的1.56%，首次拟授予激励对象总计663人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干。同时，公司对于A类授予对象（关键岗位人员等71人）制定了业绩考核目标：以2025年收入为基数，1）26-27年收入增长额之和与25年之比不低于74.29%；2）28-29年收入增长额之和与25年之比不低于214.97%。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为32.36、39.85、48.53亿元，同比增速分别为25.24%、23.14%、21.77%，归母净利润分别为10.52、13.19、16.28亿元，同比增速分别为28.16%、25.37%、23.47%，对应当前股价PE分别为30、24、20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。