事件描述
　　公司发布2025年年报：公司实现收入44.74亿，同降8.8%；实现归属净利润6.9亿，同降26.9%；实现扣非归母净利润6.58亿，同降27.1%。
　　折合Q4单季实现收入11.22亿，同增3.9%；实现归属净利润1.47亿，同降33.9%；实现扣非归母净利润1.43亿，同降33.5%。
　　事件评论
　　全年收入承压，毛利率同比改善，净利率下滑。公司2025年收入同降8.8%，预计主要是药包材需求下滑导致收入下降，一是医药需求疲软以及集采对价格和节奏影响，二是关税对公司部分出口增速或有扰动。全年实现毛利率33.3%，同比提升0.2个pct，或主要受益原材料成本如纯碱等价格下降。全年期间费用率11.1%，同比提升1.8个pct，其中管理费率提升0.8个pct，主要因为折旧费有所增加。此外研发费率提升0.8个pct。全年资产减值损失1.57亿同比提升0.96亿，主要因为存货跌价准备计提。最终实现归属净利润6.9亿，同降26.9%，净利率15.4%，同比下降3.8个pct。
　　Q4需求依然承压，会计准则调整有所影响。2025Q4公司收入同增3.9%，或受到会计准则调整影响，测算同口径下依然下滑。单季度实现毛利率32.6%，同提升4.3个pct，预计主要受会计准则调整影响；2025Q4期间费率9.3%，同比下降2.7个pct。存货跌价导致的资产减值Q3合计产生0.76亿，同比增加0.45亿；最终实现归属净利润1.47亿，同降33.9%。归属净利率13.1%，同降7.5个pct。
　　经营质量优异，现金流表现优异。从经营质量来看，公司全年收现比100.4%，同比下降3.2个pct，净现比83.7%同降39.9个pct。此外，资产负债率持续维持低位，截至2025Q4，公司资产负债率仅17.4%，同比下降3.6个pct，继续保持了优异经营质量。此外全年合计分红3.05亿，分红率44.3%。
　　短期需求承压，中硼硅渗透率有望继续提升。当前受医药行业需求整体承压以及集采对价格及节奏的影响，药用玻璃行业需求压力较大，但展望中期，中硼硅渗透率仍将继续提升。2025年上半年公司一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标，且依托大规格全电熔窑炉技术，提升了产能效率；通过持续优化玻璃瓶轻量化生产工艺，有效增强了生产效能。
　　稳健增长白马标的。成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。预计公司2026-2027年实现业绩8.1、9.1亿元，对应PE为15.1、13.5倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、新产品扩张不及预期；
　　2、市场竞争加剧。