事件：
　　爱美客发布2025年年报，2025年公司实现营收24.53亿元/同比-18.94%，归母净利润12.91亿元/同比-34.05%，扣非归母净利润10.99亿元/同比-41.30%；2025Q4实现营收5.88亿元/同比-9.61%，归母净利润1.94亿元/同比-47.69%，扣非归母净利润1.22亿元/同比-64.14%。2025年公司非经常性损益1.92亿元，主要为金融资产的公允价值变动损益。公司年末分红每股0.8元，全年分红每股2元，股利支付率46.70%，股息率1.41%。
　　点评：
　　医美消费疲软及行业竞争加剧带来业绩承压。2025年公司实现营收24.53亿元/同比-18.94%。分产品看：1）溶液类收入12.65亿元/同比-23.79%/占51.57%；2）凝胶类收入8.90亿/同比-26.82%/占36.27%；3）冻干粉类收入2.08亿/占8.48%。公司溶液及凝胶类产品收入承压，主因终端医美消费疲软及行业竞争加剧。
　　收入下降致费用率显著提高。2025年期间费用率38.18%/同比+15.97pct，其中：销售费用率15.77%/同比+6.62pct；管理费用率7.44%/同比+3.38pct；研发费用率14.67%/同比+4.63pct；财务费用率0.31%/同比+1.34pct。公司费用率明显增加，主因收入规模缩减，费用刚性致费用率大幅提升。
　　毛利率小幅下降，净利率受期间费用率影响显著下滑。2025年公司毛利率92.70%/同比-1.94pct，归母净利率52.64%/同比-12.06pct。2025Q4公司毛利率90.59%/同比-3.44pct，归母净利率33.65%/同比-23.58pct。毛利率小幅下降，我们认为主要受渠道及产品结构变化影响；归母净利率显著下滑，主因规模效应下降带来期间费用率上升。
　　积极拓展产品管线，推进国际化布局。公司持续丰富产品矩阵以满足多元需求，覆盖更多的适应症，目前已拥有12款Ⅲ类械产品。公司全资子公司诺博特公司取得米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），该产品主要用于治疗脱发和斑秃。公司同时积极外延拓展产业布局，2025年3月收购并控股韩国REGEN，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品，进一步加速国际化布局步伐。2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门），该产品由韩国知名制药企业Huons BP生产，填补了公司在该管线领域的空白，有望为公司贡献业绩增量。
　　投资建议：公司不断丰富产品矩阵，通过全球化资源整合，为长期发展注入动能。考虑到消费市场承压，调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为26.79亿/30.32亿/33.02亿，归母净利润为15.87亿/17.97亿/19.84亿，对应PE为23倍/20倍/18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期