投资要点：
　　公司发布2025年业绩，业绩符合市场预期。1）25年营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，同比-34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比-41.30%。2）25年Q4单季度营收5.88亿元，同比-9.61%，归母净利润1.98亿元，同比-46.85%；扣非净利润1.22亿元，同比-64.14%。
　　毛利率略降，费用率上升致使盈利能力短期承压。25年毛利率92.7%，同比下降1.9pct，净利率53.1%，同比下降11.6pct。销售费用率为15.8%，同比上升6.7pct；管理费用率为7.4%，同比上升3.3pct；研发费用率为14.7%，同比上升4.7pct。
　　再生产品矩阵完善，冻干粉品类放量助力业绩。溶液类产品营收12.65亿元，同比-27.48%，占比51.57%；凝胶类产品营收8.90亿元，同比-26.82%，占比36.28%。新增的冻干粉类注射产品的营业收入为2.08亿元，占比8.52%。
　　新获证产品及在研产品丰富，预计26年打开业绩空间。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月获证，正在市场推广活动中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
　　公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据25年业绩，下调26-27年营收预测并新增28年盈利预测至29.0/33.1/37.5亿元（原26-27年盈利预测为29.1/35.1亿元），26-27年毛利率下调至88.3%/87.3%（原26-27年毛利率预测为92.7%/92.1%）并新增28年毛利率预测为86.6%。受营收及毛利率下调等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为14.5/16.1/18.0亿元（原26-27年盈利预测为17.4/21.8亿元），对应PE分别为27/24/22倍。考虑到华熙生物、福瑞达、贝泰妮3家可比公司26年PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风。公司于2026年1月30日披露《关于公司控股子公司REGENBiotech, Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。