核心观点
　　全球地缘政治扰动加剧，仍看好矿山机械高景气度持续。市场目前普遍观点认为矿山机械的景气度主要受益于美联储未来的降息周期，但美伊冲突导致了全球油价上涨，未来美联储降息预期削弱，故矿山机械投资的景气度持续性弱。而我们认为本轮矿山机械投资的景气度持续性强，原因在于本轮景气度上行与以往周期有所不同，更关键因素在于逆全球化背景下，全球地缘政治扰动加剧，有色金属价格中枢有望维持高位。全球矿业巨头持续加大并购拓展储量，未来矿山企业扩产意愿有望加强。这将带动矿山企业资本开支高景气度持续更长时间，推动矿山机械行业高景气。
　　地缘冲突下，矿山机械景气度更长。我们认为全球范围内的安全需求增加将成为抬升全球通胀的核心驱动来源，有色金属价格中枢有望维持高位。我们看到黄金投资需求、央行购金需求仍然强劲，短期价格波动不改黄金矿山开采的经济性。未来市场对铜供给短缺的认知有望加强，我们认为美国囤铜短期不会结束。地缘冲突升温，战略小金属矿产资源重要性持续凸显。供给端我们看到2025年采矿业的并购活动达到了自2010-2012年超级周期以来最强劲的一年，矿企未来的扩产的意愿有望得到加强。我们认为黄金、铜、战略小金属价格中枢高位下，全球矿企扩产空间还能更多，未来全球矿业资本开支还有增长空间，带来矿山机械更长的景气度。
　　资源品供应链自主可控趋势下，国产矿山机械份额上升空间大。中国矿山机械在全球矿山设备份额较低，据2025年雅加达全球矿山设备制造商50强榜单，全球矿山机械企业前五强分别为卡特彼勒、小松、山特维克、安百拓、美卓，均为海外企业，2025年五家销售额合计约422亿美元，CR5约55%。天地科技、中创智领、徐工机械等13家中国企业上榜，榜单里中国企业2025年销售额合计约147.25亿美元，占比仅19.21%。全球地缘政治风险升温，对资源品供应链自主可控的提出更高要求，伴随国内矿企积极出海，我们认为国产矿山机械在性价比、电动化等方面有竞争优势，未来国产矿山机械全球份额还有较大上升空间。
　　投资建议与投资标的
　　地缘冲突背景下，有色金属价格中枢有望维持高位，全球矿业巨头持续加大并购拓展储量，未来矿山企业扩产意愿有望加强。这将带动矿山企业资本开支高景气度持续更长时间，推动矿山机械行业高景气。而广义的矿山机械景气度有三个阶段，包括大宗原料开发、能源开采、建设利用，我们认为目前正处于第一阶段，相关设备企业有望受益矿山机械行业景气度上行。相关标的：耐普矿机(300818，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、运机集团(001288，未评级)、同力股份(920599，未评级)、山推股份(000680，未评级)、北方股份(600262，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致投资不及预期、矿企资本开支不及预期、矿山项目进展不及预期