供需：开年建筑开工表现尚可，工业开工韧性强
　　 1.建筑开工：开工率季节性位置分化，整体表现尚可。最近两周（正月十八到二月初一），建筑开工率内部分化，石油沥青装置开工率逆季节性降至农历同期历史低位，磨机运转率、水泥发运率处于农历同期历史中高位。基建项目水泥直供量高于2025年农历同期，房建水泥用量略低于2025年农历同期。
　　2.工业生产：整体韧性强。最近两周（正月十八到二月初一），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX、PTA开工率处于历史中高位，汽车半钢胎开工率降至历史中位，高炉、焦化企业开工率处于历史中高位。
　　3.需求端，建筑需求仍高于2025年农历同期，线下家电销售反弹。最近一周(正月十二到正月十八)，螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比仍为正，且线材、建材表观需求甚至高于2024年农历同期，说明内生状态下，建筑需求已有筑底迹象，但鉴于房建水泥农历同比仍为负，建筑需求持续性还有待观察。主要家电线上销售大多仍弱于2025年农历同期，主要家电线下销售大幅反弹，处于农历同期历史中高位。
　　商品价格：金价或跌出“黄金坑”
　　1.国际大宗商品：最近两周（3月7日至3月20日），中东地缘冲突仍然持续，原油价格延续上行；铜价震荡下行，铝价因供给担忧有所上行。近期金价出现较大幅度回调，我们认为是短期流动性与情绪因素导致；中长期看，若中东地缘冲突持续，美国军事成本支出将进一步增加其债务负担，若冲突快速解决且伊朗主导权提升，则标志着美国维护其石油美元秩序能力显著下行，从货币属性看，金价易涨难跌，建议逢低布局。
　　2.国内工业品：国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（3月7日至3月20日），能源价格上行背景下，国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡上行，煤炭价格整体表现偏强；化工链产品价格多数上涨，建材产品沥青、玻璃价格上涨。
　　地产：一线城市成交农历同比仍为正
　　1.新建房：一线城市成交农历同比仍为正。最近两周（正月二十到二月初三），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比+61.1%，较2024、2025年农历同期分别变动+31%、-4%。一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动+52%、+3%。
　　2.二手房：北京、上海二手房成交表现较好。价格方面，截至3月9日，二手房出售挂牌价指数环比回落；成交量方面，最近两周(正月二十到二月初三)，北京、上海、深圳二手房成交同比分化，较2025年农历同期分别同比+7%、+17%、-6%。
　　出口：韩国越南AI产品出口延续强势，我国出口或受益于能源价格上行
　　从韩国3月前10日出口情况来看，其出口韧性仍强，其中AI产业链产品出口增速延续高增，我们预计开年我国AI产业链产品出口将延续强势，短期内产业趋势方向未发生改变。总量上看，货物与集装箱吞吐量指向3月出口同比明显下行。同时，若中东地缘冲突导致的全球原油价格大幅上行持续，我国商品出口或将凭借煤炭、新能源等生产成本优势扩大份额。
　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。