铜：基本面高库存叠加预期转弱，价格承压
　　强弱分析：偏弱，价格区间：90000-97000元/吨
　　◆本周铜价大幅下滑，主要是宏观和基本面强预期边际走弱，以及高库存形成了共振。首先，中东地缘政治从商品属性和金融属性维度对铜价产生影响，其中金融属性占主导。霍尔木兹海峡封锁将可能导致伊朗铜精矿和精铜运输通道被打断，且霍尔木兹海峡封锁使得硫磺价格供应受限，将影响刚果（金）等非洲国家湿法铜的供应。但是，中东地缘冲突升级导致的美元走强逻辑，对价格冲击更为明显。霍尔木兹海峡封锁推动原油价格大幅上涨，美国输入型通胀预期上行，美联储降息预期降温导致美元走强，进而对以美元计价的商品形成压力。此外，市场担心美国会受到石油美元循环断裂的冲击，海外国家原油收入暴跌导致其抛售美债和美股，市场流动性收紧引发美国股债双杀与滞胀风险。
　　◆其次，中东地缘政治风险已实质性阻碍了该地区AI算力中心建设，中东AI算力中心已经成为军事打击目标。伊朗无人机袭击中东部分国家的数据中心，多家科技巨头积极避险，导致区域内在建项目全面放缓和新投资暂停。此前市场普遍将AI算力中心用铜视作铜消费核心增量驱动力，随着中东AI算力建设扰动加剧，市场对该领域用铜增量的预期边际弱化。同时，霍尔木兹海峡封锁引发全球天然气价格上涨和供应受限，东南亚新兴市场工业生产受创较为严重。
　　◆再次，全球高库存对价格的压力逐步显现。此前价格不断上涨，市场流动性持续增加，表现为铜的持仓、价格和库存同步走高。当前全球显性总库存已经达到150万吨左右，显著推高市场资金的需求。在美元高利率和流动性收紧预期的环境下，企业为减少资金占用而主动抛售持有的库存，对价格形成了向下的冲击。同时，农历新年后传统需求恢复较慢，且叠加海峡封锁引发的后续需求担忧，再次削弱了企业持货信心，加剧市场的抛压。
　　◆对于后续价格走势，我们认为需要重点关注美元指数、美国股票市场和库存等的变化，这三个指标和中东地缘局势密切相关。如果中东地缘局势持续紧张，美元指数有可能持续高位，美元指数或将维持高位，美股大概率延续回落态势，库存抛售压力难以缓解，铜价将持续面临下行风险。但如果中东地缘局势开始出现缓和，价格可能出现企稳回升的态势。此外，价格的弹性可能来自低库存，当价格处于相对偏低水平时，下游和终端开始大量补库，导致全球总库存出现明显去化，低位铜价才具备较强的向上弹性