事件：公司发布2025年年报，业绩超预期。2025年，公司实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%，实现扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%；Q4，公司实现营业收入148.97亿元，同比增长27.15%，环比增长6.56%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%，环比增长27.70%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比增长159.36%，环比增长32.48%。
　　量贩零食业务收入增速略微放缓，盈利能力再上一个台阶。Q1/Q2/Q3/Q4，量贩零食业务收入分别为106.88/116.57/138.13/146.99亿元，其中Q4收入同比和环比分别增长27.13%/6.41%；量贩零食业务剔除股份支付费用后的净利润分别为4.12/5.44/7.37/8.40亿元，对应的净利率分别为3.85%/4.67%/5.34%/5.71%。
　　积极门店扩张，推动全国化布局。报告期内，公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。报告期末，公司门店数量为18314家，新增门店4720家，关闭门店602家，闭店率4.24%。
　　经营效益优化，盈利能力持续向好。依托公司全国门店网络的规模优势，深化集中采购，加强品类管理，毛利率持续提升。2025A/Q4，毛利率分别为12.40%/14.15%，分别提升1.64/2.80pp。经营效率提升，各环节人效、仓储效率和物流费率不断优化，推动费比持续优化，共同推动净利率稳步向上。2025A/Q4，期间费用率分别为6.07%/6.73%，分别下降1.52/1.00pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为628/722/782亿元，同比增长22.06%/14.95%/8.36%；归母净利润为19.26/23.21/26.05亿元，同比增长43.27%/20.49%/12.25%；对应PE为19/16/14倍。公司开店仍有一定空间，伴随经营效率持续提升，盈利能力稳步向上可期。维持“买入”评级。
　　风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等风险。