事件描述
　　公司2025年营业总收入147.22亿元（同比+0.53%）；归母净利润12.31亿元（同比+10.43%），扣非净利润11.88亿元（同比-2.78%）。公司2025Q4营业总收入16.63亿元（同比+5.15%）；归母净利润-1003.38万元，扣非净利润-3433.97万元，同比实现减亏。
　　事件评论
　　产品结构持续升级，公司吨价企稳。分量价来看：1）量：2025年公司实现销量299.5万吨，同比+0.7%，其中2025Q4销量为32.7万吨，同比+2.9%。分产品结构来看，2025年高档/主流/经济产品收入同比+2.2%/-1%/-1.8%，我们预计嘉士伯、风花雪月等品牌表现较好，带动高档产品收入增长。分区域来看，2025年西北区/中区/南区收入同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。2）价：2025年公司吨价同比-0.15%，其中2025Q4吨价同比+2.2%，公司吨价逐步企稳。
　　公司坚持品牌投入，销售费用同比增长。成本红利持续释放，2025年公司吨成本同比下降4.6%，受益于产品结构优化及大麦等原材料成本下降，公司毛利率同比+2.3pct至50.9%。公司2025年归母净利率同比提升0.75pct至8.36%，期间费用率同比+1.45pct至22.11%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.88pct）、管理费用率（同比+0.54pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比+0.1pct）。
　　迎合渠道变化，1L装成为公司增长新抓手。2025年公司非现饮渠道占比进一步提升，即时零售O2O、电商及便利店等新兴渠道表现良好；传统渠道通过分销拓展和数字化推广实现份额增长；现代渠道聚焦仓储会员店、零食折扣店等新业态，取得积极进展。1L装新品成为非现饮渠道的重要增长动力，公司已推出乌苏、重庆、风花雪月等多个子品牌的1L装产品，适应年轻消费群体需求我们预计2026/2027/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/21X/20X，公司分红意愿强，股息率较高，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。