本报告导读：
　　2025年公司业绩稳健，单四季度同比减亏。公司高股息有望支撑估值底，中期即饮场景修复可见度提升，关注相应业绩弹性。
　　投资要点：
　　投资建议。2025年行业需求改善不显著，但公司延续稳健业绩表现。我们预测公司2026/27/28年EPS为2.64/2.79/2.96元（26/27年原值2.45/2.61元），考虑无风险收益率下沉，公司品牌禀赋优势，高分红、高股息筑底，餐饮修复期权置信度提升，给予2026年PE 24.7X，上调目标价至65.10元（原值63.55元），维持“增持”评级。
　　2025年业绩稳健，4Q25同比减亏。公司全年实现收入147.2亿元，同比+0.5%，归母净利润12.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。4Q25收入16.6亿元，同比+5.2%，归母净利润-0.1亿元，同比减亏约2.1亿元，扣非归母净利润-0.34亿元，同比减亏约0.5亿元。
　　啤酒量价齐升，结构升级延续，盈利能力稳健。2025年公司实现啤酒收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量/均价分别同比+0.7%/+0.2%。对应Q4单季啤酒量/价分别同比+2.9%/+5.3%。结构上看，25年公司高档/主流/经济啤酒收入分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%，产品上移趋势延续。从盈利能力看，2025年公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为50.9%/8.4%/8.1%，同比+2.3pct/+0.8pct/-0.3pct，总体利润率保持稳定。
　　高分红筑底，餐饮敞口有望带来修复弹性。根据年报，公司拟派发现金红利5.81亿元，叠加中期分红，2025年现金分派总额为12.10亿元，对应分红率98.3%，公司当前市值（截至2026年3月11日）对应股息率4.4%左右。我们认为，高分红、高股息的特质为公司提供一定的安全垫。同时，2026年春节以来，我们关注到，餐饮消费多口径出现筑底改善迹象，随着啤酒旺季与世界杯催化的临近，建议关注即饮场景修复的弹性贡献。
　　风险提示。成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。