投资要点：
　　事件：公司公告2025年业绩快报，2025年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为147.22/12.31/11.88亿元，同比+0.53%/+10.43%/-2.78%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.63/-0.10/-0.34亿元，同比+5.15%/减亏（上年同期-2.17亿元）/减亏（上年同期-0.84亿元）。
　　全年量增价稳，Q4低基数恢复。2025年营收同比+0.53%，量价拆分来看，2025年销量同比+0.68%至约299.51万吨，吨酒营收同比-0.15%至约4915元/吨，得益于公司在丰富产品组合、加大非现饮布局和品牌投入等方面的积极应对，预计乌苏全年销量实现疆内外同步增长，嘉士伯、风花雪月、乐堡销量保持良好增长，重庆、大理销量略有承压。25Q4收入同比+5.15%，预计与24Q4加强去库有关，低基数下25Q4收入实现稳健增长，测算来看四季度销量同比+2.87%至32.70万吨，吨酒营收同比+2.22%至5086元/吨。
　　成本红利兑现下毛利率改善，全年盈利能力稳步提升。2025年归母净利率同比+0.75pct至8.36%，盈利能力稳步提升：一方面，受益于大宗原材料成本的下降和供应网络优化项目带来的成本节约，预计2025年毛利率有所提升；另一方面，为巩固和拓展市场份额，公司加大市场投入力度，广告及市场营销费用较2024年增长，考虑收入持平略增，预计费率水平仍保持相对稳定。此外，2025年扣非归母净利润同比-2.78%，预计与2024年因诉讼计提预计负债有关；25Q4归母净利润、扣非归母净利润均实现同比减亏。
　　经营节奏稳健务实，高分红率有望延续。短期来看，2026年公司有望延续务实经营节奏，持续聚焦新增长机会，加速开拓非现饮渠道，增加SKU以响应多元化需求，2026年公司业绩有望维持稳健节奏，此外我们预计公司仍有望延续高分红水平(2022/2023/2024年度现金分红比例分别为99.6%/101.4%/104.2%)。中长期来看，公司渠道精耕进一步深入，品牌组合竞争力仍强，期待扬帆27进一步强化高端化动能，此外公司已陆续推出了天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等产品，加快布局非啤酒品类，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为147.22/149.93/152.35亿元，归母净利润分别为12.31/12.96/13.56亿元，以2026年2月4日收盘价计算，对应PE分别为21.4/20.3/19.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；高端化进程不及预期；大城市战略竞争加剧。