美联储继续按兵不动，FOMC声明整体符合预期，SEP(经济预测）也仅温和上调通胀风险，点阵图仍指向年内降息一次，但鲍威尔在发布会中传达的信息整体鹰派，而我们认为市场短期需要进一步定价通胀，但更长期需要转而注意经济下行的担忧:3月的FOMC会议最大的背景就是中东战争形成的不确定性，而同时市场也在密切观察鲍威尔在通胀和就业两大目标间的平衡术，以及他关于是否留任理事的表述。整体来看，FOMC的声明内容仅出现小幅调整，利率继续维持3.75%-3.50%的区间不变，RMP（准备金管理购买）规模也没有调整，主要的变化是相较于上次会议，反对不降息的仅米兰(Miran)一人，而此前鸽派的沃勒(Waller)加入暂时不降息的阵营。SEP相对温和，26年通胀预期仅小幅上调，GDP同样上调，失业率维持不变，点阵图显示年内可以降息一次。主要的鹰派信号则来自于鲍威尔在发布会中的发言。不过，我们仍认为随着通胀偏高开始冲击经济，美联储年内会有1次以上的降息，且加息概率很低,
　　本次会议的经济与政策背景让美联储为难，“雾中开车”下只能继续保持观察:经济方面，美联储面临的风险是短期滞胀与更长期衰退风险的上升–3月CPI数据预计向3%靠拢并体现能源价格上行压力，同时劳动市场的新增就业三月均值基本处于零增长状态，且未来仍易继续下行;因此，美联储既面临目前来看仍是一次性的外生通胀压力，同时又面临内生性的经济走弱，短期“滞胀”以及更长期经济下滑的趋势让美联储难以抉择;不过美联储目前似乎更担忧通胀反复。
　　政策方面，首先是特朗普在中东战场创造的巨大不确定性和波动，其次是新任美联储主席沃什(Warsh)推动金融监管改革以及降息的愿景。地缘政治方面，中东局势由于美国开始攻击伊朗能源设施引发相关报复而进一步升级，高度的不确定性下能源价格对美国的外生性冲击尚难以预测。美联储方面，沃什目前展露的态度仍是希望去监管和降息，但短期受到通胀反弹的阻碍，而大规模缩表在目前回购市场流动性并不算充裕的情况下也难以开启。总体上，美联储在经济前景不明朗的状态下短期只能按兵不动，同时警惕通胀预期抬头或者就业连续恶化。
　　FOMC声明变化有限，SEP的鹰派程度也不高，主要的鹰派情绪则来自鲍威尔的发布会:FOMC声明方面，主要的表述变化第一是将失业率相关表述从“显现了一些企稳的迹象”修改为“在近几个月变化很小”;第二是增加“中东局势的发展对于美国经济隐含的影响目前还不确定”，这类似于俄乌战争时期的表述;第三则是沃勒本次不再像前几次会议一样反对不降息。SEP方面也并不算很鹰派∶首先，2026年的PCE与核心PCE通胀由前值2.4%和2.5%双双上调至2.7%，反映对能源冲击的温和预期，而核心的上调也体现了对于能源向核心价格传导的一定担忧;27年的通胀水平略上调至2.2%，仍是大致符合2%通胀目标的范畴。失业率方面，26年维持4.4%不变，27年轻微上调至4.3%，显示美联储短期对于就业进一步恶化的预期有限。最后，26年实际GDP增速从2.3%小幅上调之2.4%，27年则上调至2.3%，这也显示美联储和市场一样还暂未开始定价高能源价格保持对经济进一步的冲击。更加鹰派的信息则主要来自于鲍威尔在发布会中的表述。
　　会议中的鹰派信号与其他重要信息:鲍威尔在发布会中对于通胀的风险暂没有过分强调，但却弱化了近期劳动市场下行的风险，同时如果司法部对于鲍威尔的调查持续，他的留任可能会弱化26年美联储理事会更鸽派的结构。
　　(1）从声明和点阵图来看，最明显的变化是反对降息的人数从上次的两人减少至一人。从点阵图来看，继续支持降息的米兰将26年降息的幅度从此前的150BP削弱至100BP(2.75%-2.5%)，而沃勒可能也从支持100BP降息转为支持75BP降息。所以从结构上考虑，短期的理事会结构变得更加鹰派。
　　(2）在通胀和就业的平衡之间，鲍威尔提及了通胀预期的不稳定、淡化了劳动市场进一步下行的风险，这也是相对鹰派的短期信号。关于通胀，鲍威尔认为“看穿”(see through)一次性能源通胀仍是理论上的标准做法，但他现在还需要观察通胀预期是否能保持稳定;在疫情和关税之后，现在还有不确定的能源冲击，鲍威尔想先观察关税的核心商品的传导是否已经充分，然后继续关注能源通胀对预期的影响。简而言之，虽然他倾向于能源通胀也是一次性，但担心通胀预期出现脱锚的情形。而更鹰派的点则是鲍威尔本次的淡化了对于就业下行的强调:一方面他表示委员会中不少官员担忧近期的新增就业基本没有增长，但他又表示这可能本身也和特朗普限制移民的政策有关;另一方面，他认为失业率近期保持了整体稳定，快速上行风险有限。通胀和平衡的综合表述很明显在强调短期降息并不急迫。虽然本次会议也讨论了“加息”的可能性，但这和上次会议一样，而且只是为了不排除任何可能性，并非真的有人严肃考虑转为加息。
　　(3）还有一个值得关注的鹰派信号是鲍威尔开始用“留任理事”来反击特朗普的司法部对他的刑事调查。如果按照惯例，鲍威尔在5月中旬新主席到位后会同时辞去理事的位置，