事件：上市航司发布2026年2月运营数据。受春节错期影响，数据表现较为平淡，但我们认为实际情况好于预期。
　　国内航线：春运数据表现良好
　　2026年2月上市公司国内航线运力投放同比提升约11.4%，环比1月提升7.3%，增长较明显主要系今年春节较25年晚了近3周（25年春节为1月29日，26年为2月17日），25年春运峰值在1月，而今年在2月。为消除春节错期的影响，通过加总1-2月的运力投放数据，可以得到前两月上市航司运力投放同比提升约3.2%，我们认为这一增速维持在较为合理的水平。
　　客座率方面，2月上市公司整体客座率较25年同期提升约0.7pct，仅略有增长，较1月的同比提升1.6pct幅度下降。我们认为这是正常现象，因为春运作为航空需求旺季，客座率本就处于较高水平，继续提升客座率的收益不如提价。环比看2月客座率较1月提升约2.9pct，提升较为明显。
　　综合运力投放与客座率的指标看，今年春运需求端的表现较为强势，1-2月加总后的运力投放与客座率水平较去年同期均实现稳步增长。
　　国际航线：中东局势动荡利好中欧直飞航线
　　26年2月上市航司国际航线运力投放同比25年大幅提升约16.5%，环比1月仅下降约3.2%。客座率方面，国际线2月客座率同比提升相当明显，超过了4pct，环比也有2.8pct的提升。2月是国际航线传统淡季，但今年需求端的表现较为强势。
　　我们认为2月航司的强势表现可能与中东局势不稳定导致的航线结构变化有关。今年2月以来中东政局动荡，从中国起飞在中东中转后再飞往欧洲的航班数量受到抑制，直接利好中国直飞欧洲的航线，中欧直飞航线2月以来需求旺盛，票价上涨较明显。
　　油价上涨：我们认为已经在近期航司股价中有较充分的反映
　　中东局势升级导致油价短期快速上涨，目前布伦特原油价格升至近100美元一桶。但与供需关系导致的油价上涨不同，本次油价上涨属于事件驱动上涨，其可持续性目前存在很大的不确定性。我们认为油价导致的负面影响在近期航空公司的股价上反映已经较为充分，后续建议主要关注航空供需端带来的变化。
　　投资建议：关注大型航司业绩弹性
　　反内卷是长期工程，贵在坚持。去年下半年以来，行业供给端增长得到约束，客座率水平稳步提升。我们认为反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益。从盈利弹性角度出发，大型航司受益会更加明显，建议重点关注。
　　风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。