事件：易鑫集团公告2025年年度业绩。报告期内，公司实现营业收入115.60亿元，同比+17%；实现归母净利润11.99亿元，同比+48%；实现经调整净利润14.32亿元，同比+33%。公司拟派发末期股息每股10.0港仙及特别股息每股4.0港仙，合计派息率约70%。
　　轻资产转型加速，SaaS业务拉动业绩高增。2025年，SaaS服务收入45.01亿元，同比+150%，占总收入比重跃升至39%。SaaS业务量价齐升趋势延续。SaaS平台促成的融资金额达403亿元，同比+91%，服务费率由8.6%提升至11.2%。合作金融机构网络持续扩大，已与超过70家金融机构建立合作，核心客户数增至24名，同时单个核心客户平均收入从1.04亿元大幅增至1.86亿元。
　　深耕二手车市场，规模与结构优势凸显。2025年，公司二手车融资交易量达53.7万笔，同比+54%，占总交易笔数的比例达63.6%，成为业务增长的绝对主力。二手车融资金额约421亿元，占汽车融资总额的56%。二手车业务的强劲增长有效支撑了公司整体规模的扩张，并凭借其相对更高的利润空间，对公司整体毛利率的提升做出了重要贡献。二手车业务的快速发展，也带动了担保等增值服务的增长，报告期内公司担保服务收入同比+31%至19.95亿元。
　　科技赋能成效显著，AI应用深化构筑护城河。公司持续加大对前沿技术的投入，AI驱动的战略已深度融入业务全流程。2025年，公司研发费用同比大幅+62%，并正式推出汽车金融行业首款代理型AI大模型XinMM-AM1，应用于获客、风控、资产回收等核心环节。科技赋能保证资产质量稳健，尽管风险相对更高的二手车业务占比持续提升，但公司整体90天以上逾期率仍保持在1.89%的稳定水平，180天以上逾期率则降至1.31%。公司基于AI和大数据的风控体系有效性得到验证，技术优势已构筑起公司稳健经营的核心护城河。
　　国际化布局初见成效，打开第二增长曲线。通过将国内成熟的“金融+科技”模式复制到海外，公司已在东南亚打开市场。在新加坡和马来西亚，公司均在短时间内跻身当地独立二手车金融服务供应商前三位。国际化业务的成功落地，不仅验证了公司商业模式的可复制性，也为公司开辟了第二增长曲线，未来发展空间进一步提升。
　　投资建议：公司发展路线清晰，业务转型+蓝海深耕提升盈利能力，科技赋能保证资产质量，国际化布局打开发展空间。预计2026-2028年公司营业收入为135.18、154.57、176.53亿元，归母净利润为15.52、19.35、23.56亿元，EPS分别为0.23、0.29、0.35元，对应3月13日收盘价的PE估值为9.13、7.32、6.02倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、行业政策收紧、资产质量恶化