资产处置节奏超预期，基本归母净利润高增：2025年公司实现收入160.41亿港元，同比+11%；经常性归母净利润62.60亿港元，同比- 3%；得益于公司积极处置非核心资产，年内出售迈阿密项目、香港一个工业项目、港岛东中心43楼等回流现金约73亿港元，确认资产处置净利润23.6亿港元，实现基本归母净利润86.20亿港元，同比+27%。
　　连续9年每股派息持续增长：2025全年公司每股派息1.15港元，同比+5%，派息率达77%。公司目标派付约一半基本溢利作为普通股股息，致力实现每年股息中单位数渐进增长。
　　内地零售业态修复超预期：2025年公司香港零售物业应占租金收入同比持平，旗下商场维持100%出租率，零售额表现优于香港整体市场；内地零售物业应占租金收入同比+2%，应占零售额同比+ 7%（（ 2019年高出65%），上海兴业太古汇、北京三里屯太古里等项目升级改造带动人流与销售大幅增长，内地零售项目整体出租率保持96%-100%高位。
　　写字楼业态仍承压，降幅可控：2025年公司香港写字楼应占租金收入同比- 5%，受高空置率、新增供应及部分楼层出售影响，但核心项目太古广场出租率仍维持96%高位；内地写字楼应占租金收入同比- 3%，受需求偏弱、新增供应影响，内地写字楼项目整体出租率保持90%-93%。
　　净负债率、加权平均融资成本下降：截至2025年末，公司净负债比率14.6%，2024年末- 1.1个百分点；加权平均融资成本3.5%，2024年- 0.5个百分点；有息负债货币结构优化，人民币借款占比提升至49%，固定利率借款占比72%，抵御利率波动能力增强。
　　我们的观点：2026年是公司新项目开业高峰期，有望支撑公司租金收入维持稳健增长。此外，公司积极出售非核心资产回流现金，我们认为公司具备维持派息稳健增长的能力。我们维持“增持”评级，预计公司2026/2027年DPS为1.20/1.26港元，对应2026年3月13日收盘价股息率约4.9%/5.1%。
　　风险提示：办公楼业态租金持续承压，零售额增长不及预期，项目开业进度不及预期，派息不及预期。