投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们给予2026-2028年EPS预测分别0.62、0.68、0.74元。公司为国内复调行业龙头，外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2026年公司25倍PE，对应目标价15.54元。
　　高分红政策延续，三年规划回报股东。25年公司实现营业收入34.49亿元，同比-0.8%，归母净利润5.70亿元，同比-8.8%；其中Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.7%，归母净利润1.78亿元，同比7.6%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），分红率为102.1%，同时发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80%。
　　高基数下Q4收入承压，外延并购打造新增长极。分产品：25年菜谱式调料收入同比-0.2%（量-9.0%，价+9.7%），我们认为价增或受益于产品结构升级；市场竞争激烈下火锅调料收入同比-2.9%；其他主营业务收入同比+50.9%，主因一品味享Q4股权并表。25Q4火锅调料/菜谱式调料收入分别同比-10.4%/-14.1%，我们认为或与春节错期下基数较高有关；香肠腊肉调料收入同比+18.2%。外延并购加速发展，25年食萃收入/利润分别同比+14.5%/+28.6%至2.86/0.55亿元；加点滋味全年实现收入/净利润（扣除股份支付费用后）3.13/0.18亿元，一品味享9月以来并表收入达0.74亿元；25年外延贡献收入总占比达19.5%。分渠道：高毛利率线上渠道延续高增，25Q4收入同比+50.4%；线下渠道收入同比-18.0%。
　　结构升级推升毛利率，资产减值拖累净利。25年毛利率同比+0.89pct至40.7%，其中火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他主营业务毛利率分别同比-3.03pct/+3.36pct/+3.14pct/+4.71pct；25Q4毛利率同比+2.68pct至43.5%，我们认为或与产品结构升级、原材料成本下降有关。25年归母净利率同比-1.45pct至16.5%，主要受累于：1）销售费用率同比+1.24pct至14.2%，其中职工薪酬/广告市场费用率分别同比+0.92pct/+0.26pct，2）计提墨比优创资产减值损失0.28亿元，3）实际所得税率/少数股东损益占比同比+3.04pct/+2.37pct；25Q4归母净利率同比-0.18pct至17.1%。
　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。