核心观点：
　　天味食品发布2025年报。公告2025年收入34.5亿元，同比-0.8%；归母净利润5.7亿元，同比-8.8%。单季度看，25Q4收入10.4亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8亿元，同比-7.6%。
　　全年稳健收官，外延表现超预期。根据年报及经营数据公告：（1）内生部分：春节错期导致年初高库存，预计2025年内生收入短期承压，若剔除错期影响动销平稳。（2）外延部分：食萃2025年收入3.2亿元，同比+14.5%；净利润0.5亿元，同比+28.6%。加点滋味2025年收入3.1亿元，净利润0.2亿元。食萃和加点滋味超额完成业绩承诺。2025年9月收购一品味享55%股权。（3）分产品：2025年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%，春节错期影响较大。（4）分渠道：2025年线上/线下收入分别+56.9%/-12.8%，线上增量来自加点并表以及食萃增量贡献。
　　内生盈利改善，整体盈利能力平稳。25Q4净利率同比+0.2pct至18.2%。其中，毛利率同比+2.7pct至43.5%，内生毛利率提升，受益原材料成本下降，高毛利产品占比提升以及规模效应；外延部分，加点毛利率高于整体；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-1.1/+0.8/+0.1pct。内生销售费用率下降，平抑加点滋味电商渠道高费用影响。
　　2025分红金额稳定，发布未来3年分红预案。公告2025年每股分红0.55元，绝对金额与2024年保持不变，对应分红率102%，股息率4.3%。公告分红预案，承诺2026-2028年分红率不低于80%。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年收入38.44/42.46/46.72亿元，同比+11.5%/+10.5%/+10.0%；归母净利润6.36/7.05/7.76亿元，同比+11.7%/+10.8%/+10.0%；对应PE估值21/19/17倍。参考可比公司，给予26年25倍PE估值，合理价值14.94元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期。竞争加剧风险。渠道扩张不及预期。